Lo skew di volatilità spiegato (put skew e call skew)

Due opzioni possono trovarsi alla stessa distanza dal denaro e costare in modo molto diverso. Quella differenza è lo skew di volatilità: l’asimmetria della volatilità implicita (VI) fra put e call. È una lettura diretta di ciò per cui il mercato paga di più, protezione o rialzo, e si legge naturalmente insieme alla gamma exposure.

Le tre forme dello skew

Put skew (skew della paura)

Le put out of the money hanno una VI più alta delle call out of the money. Si paga un premio per coprirsi al ribasso: un bias di protezione ribassista. Il mercato teme la discesa più di quanto speri nel rimbalzo. È lo stato «normale» degli indici azionari.

Call skew (skew dell’avidità)

Le call out of the money hanno una VI più alta delle put out of the money. La domanda è sul rialzo — speculazione o copertura di uno short — cioè un bias rialzista. Meno comune; compare spesso nelle salite aggressive o negli short squeeze.

Skew piatto

VI simmetrica: nessun bias direzionale forte. Un mercato equilibrato in attesa di un catalizzatore.

Affiancati, i tre casi si distinguono prima delle loro definizioni: la curva equilibrata è il caso piatto, e l’ala per cui il mercato paga di più è quella che si solleva.

Come si misura lo skew: il risk reversal 25 delta

Il metro standard è il risk reversal 25 delta (RR):

RR = VI(call 25δ) − VI(put 25δ)

• RR negativo → put skew dominante → bias di protezione ribassista.
• RR positivo → call skew dominante → bias rialzista.
• Fra circa −2% e +2% → neutro; oltre ±5% → skew marcato.

Lo skew ha anche una struttura a termine: quello a breve riflette l’umore immediato, mentre quello a 30–90 giorni riflette il posizionamento e il quadro macro.

La convenzione dei segni si capisce meglio provandola che imparandola a memoria: trascina il risk reversal qui sotto e guarda quale ala si solleva.

Skew contro prezzo: il segnale d’allarme anticipato

Lo skew si muove spesso prima del prezzo:

• Divergenza di skew: il prezzo segna nuovi massimi ma lo skew diventa più ribassista (RR in calo) → la domanda di protezione sale dentro la forza, un avvertimento.
• Conferma dallo skew: prezzo e skew si muovono insieme → il trend ha dietro di sé il posizionamento in opzioni.
• Put skew estremo su un supporto con coperture pesanti può segnare una capitolazione: osserva l’assorbimento sul tape per confermare l’inversione.

Mettere insieme i pezzi

• Put skew alto + prezzo forte → istituzionali che si coprono nella forza (possibile distribuzione).
• Call skew + prezzo debole → posizionamento rialzista controcorrente → possibile squeeze.
• Skew piatto su un livello chiave → nessuna convinzione → aspetta la conferma.

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