Teneur de marché (market maker)

Un teneur de marché est un participant qui cote en continu un bid et une offre sur un instrument, encaisse le spread tout en gérant l'inventaire qu'il accumule, et ajuste ou annule ces cotations quand les conditions changent. Une grande part de la taille au repos et du trafic d'annulations visible dans un carnet vient de cette activité.

Senzoukria · Glossaire · Mis à jour en septembre 2026

Son rôle dans le carnet

Un teneur de marché pose des ordres limités passifs des deux côtés du marché. Quand un agresseur frappe l'offre, le teneur est vendeur et doit racheter ; quand un agresseur enlève le bid, c'est l'inverse. Le métier, c'est le spread capté sur de nombreux allers-retours, moins les pertes subies quand l'inventaire évolue contre les cotations.

Comme les cotations dépendent de l'inventaire du teneur et de son estimation de la juste valeur, elles bougent sans arrêt. Une cotation correcte il y a un tick est annulée et reposée quand le prix médian se déplace. Ce comportement est normal et ne constitue pas, en soi, une tentative de tromper qui que ce soit.

  • Double sens : bid et offre en même temps, d'ordinaire près du meilleur prix.
  • Sensible à l'inventaire : les cotations s'écartent du côté où le teneur détient déjà trop.
  • Éphémères : annulées et reposées quand le prix ou la volatilité changent — c'est la source du requotage.

Pourquoi cela compte pour lire le flux d'ordres

  • Le déséquilibre du flux d'ordres mesure la variation nette de taille au meilleur bid et à la meilleure offre. La cotation des teneurs de marché représente une grande part de ces variations : une lecture d'OFI reflète donc autant de la gestion de cotations qu'une demande directionnelle.
  • Sur une heatmap, une bande qui scintille un tick au-dessus ou au-dessous du prix sans jamais trader relève souvent d'une activité de cotation qui suit le marché, plutôt que d'un niveau défendu.
  • La distinction entre liquidité retirée et liquidité exécutée sépare la gestion de cotations du teneur d'une véritable absorption par des ordres au repos.

Dans Senzoukria

Le panneau Liquidity tracker de l'écran heatmap rapporte, par niveau de prix, la liquidité retirée sans trader et celle qui a été exécutée. Sa note indique explicitement que « retirée » inclut le requotage normal d'un teneur de marché — annuler pour reposer un tick plus loin — et que le panneau distingue le retrait de l'exécution sans qualifier le retrait de trompeur.

Ce panneau exige le flux ordre par ordre ; sur un flux agrégé, l'application ne tente pas d'attribuer les annulations à un type de participant. L'identité des participants individuels n'est jamais observable depuis les données de marché.

Erreurs fréquentes

  • Étiqueter les annulations en spoofing. Une cotation annulée est observable ; l'intention ne l'est pas.
  • Supposer qu'un gros ordre au repos appartient à un teneur de marché, ou à qui que ce soit en particulier. Le flux porte des tailles, pas des identités.
  • Lire une taille requotée comme un intérêt neuf à chaque réapparition. La même cotation déplacée d'un tick n'est pas une demande nouvelle.

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Questions fréquentes

Comment un teneur de marché gagne-t-il de l'argent s'il ne prend jamais de direction ?
En achetant au bid et en vendant à l'offre de façon répétée, gardant le spread à chaque aller-retour bouclé. Le risque, c'est l'inventaire : quand le prix tendance, le teneur accumule une position du mauvais côté et doit la déboucler à perte. Le placement et l'annulation des cotations sont la manière dont ce risque d'inventaire se gère.
Peut-on identifier les teneurs de marché sur le DOM ou la heatmap ?
Pas en tant qu'identités. Les données de marché portent des prix et des tailles, et sur un flux ordre par ordre la vie de chaque ordre, mais jamais qui l'a soumis. Ce que vous pouvez observer, c'est un comportement compatible avec la cotation : de la taille des deux côtés près du meilleur prix, qui suit le prix et trade rarement.
Pourquoi tant de profondeur s'évapore-t-elle sans jamais trader ?
Parce que les cotations sont recotées à mesure que le marché bouge. Un teneur dont l'estimation de juste valeur se déplace d'un tick annule et repose au nouveau niveau. Sur une séance, cela produit typiquement plus de taille annulée que de taille exécutée, ce que rend visible le partage entre retirée et exécutée.