Structure par terme de la volatilité

La structure par terme de la volatilité est la courbe de la volatilité implicite à la monnaie sur les échéances d'options, de la plus proche à la plus lointaine. Sa forme montre si le marché des options paie davantage pour une protection courte que pour une protection longue. C'est une comparaison de cotations publiées : elle se lit sans modèle de positionnement.

Senzoukria · Glossaire · Mis à jour en septembre 2026

De quoi la courbe est faite

Chaque point de la structure par terme est la volatilité implicite à la monnaie d'une échéance, portée en face de son nombre de jours restants. La courbe compare donc du comparable : même moneyness, horizons différents. Elle se distingue du smile de volatilité, qui compare des strikes à l'intérieur d'une échéance, et du skew, qui compare les deux ailes de ce smile.

Comme la courbe est bâtie sur des volatilités implicites publiées et non sur un modèle de valorisation, son inversion se lit sans hypothèse de positionnement. Deux cotations à la monnaie sont comparées ; rien n'est déduit des livres des dealers.

Les formes et ce qu'elles indiquent d'ordinaire

  • Contango : l'échéance lointaine porte plus de volatilité implicite que la proche. C'est l'état ordinaire des options sur indices actions, parce que plus de temps laisse plus de place à un événement.
  • Backwardation (inversée) : l'échéance proche se paie au-dessus de la lointaine. Le marché valorise un événement imminent ou un stress en cours dont on attend qu'il s'estompe avec le temps.
  • En bosse : une échéance intermédiaire dépasse ses deux voisines, typiquement autour d'un événement programmé comme une publication de résultats ou une statistique macro.
  • Plate : aucune échéance ne se paie sensiblement au-dessus d'une autre. Les petits écarts qui tiennent dans la fourchette bid-ask des options à la monnaie ne doivent pas être sur-interprétés.

La lire avec le skew et l'exposition gamma

La structure par terme répond à une question d'horizon ; le skew, à une question de direction. Une courbe qui s'inverse pendant que le skew put s'accentue décrit un marché qui paie pour une protection baissière à court terme. Lue avec le profil de gamma, l'image indique où la pression de couverture pourrait se situer et dans combien de temps les options qui la créent vont expirer. Rien de tout cela ne prédit le prix ; cela décrit ce que le marché des options facture aujourd'hui.

Le skew a lui-même une structure par terme : le skew court reflète l'humeur immédiate, le skew long reflète le positionnement, comme l'expose le guide sur le skew de volatilité.

Dans Senzoukria

Le panneau IV Term Structure vit sur la page Volatilité de l'espace GEX, à côté du smile. Il trace la volatilité implicite à la monnaie par échéance, nomme la forme (contango, inversée, en bosse ou plate) et écrit un verdict d'une ligne sous la courbe, avec l'écart proche-moins-lointain en points de volatilité. Une échéance qui ne renvoie aucune volatilité implicite à la monnaie exploitable est laissée hors de la courbe plutôt qu'interpolée ; avec moins de deux échéances exploitables, le panneau indique qu'il lui faut au moins deux échéances avec une IV à la monnaie au lieu de dessiner une forme.

Le panneau dépend d'une source d'options configurée ; sans elle, la page signale qu'aucune chaîne n'est revenue. Les droits et les frais de données de marché relèvent du fournisseur d'options et sont distincts de l'abonnement au logiciel.

Erreurs courantes

  • Comparer une échéance proche qui expire aujourd'hui à une échéance lointaine de plusieurs mois et appeler l'écart un signal ; les échéances du jour portent une volatilité liée à l'événement, qui dit peu de chose de la courbe.
  • Traiter comme une inversion un écart plus petit que la fourchette bid-ask à la monnaie.
  • Lire la courbe comme une prévision de volatilité réalisée plutôt que comme le prix que le marché facture pour le temps.

Cette page dans d’autres langues

Questions fréquentes

Que signifie une structure par terme de volatilité inversée ?
Une structure inversée signifie que la volatilité implicite à la monnaie de l'échéance la plus proche est plus élevée que celle des échéances suivantes. Le marché des options paie davantage pour une protection à court terme, ce qui coïncide en général avec un événement ou une période de stress qu'on attend passagère. C'est une description des prix d'options actuels, pas une prédiction de la direction du prix.
La structure par terme et le smile de volatilité, est-ce la même chose ?
Non. Le smile compare la volatilité implicite sur les strikes d'une même échéance ; la structure par terme compare la volatilité implicite à la monnaie entre échéances. Un trader lit le smile pour voir quelle aile est demandée, et la structure par terme pour voir quel horizon est demandé. Les deux sont bâties sur des volatilités implicites publiées et aucune n'exige d'hypothèse sur le positionnement des dealers.
Une structure par terme inversée exige-t-elle un modèle de valorisation ?
Non. La comparaison porte sur deux volatilités implicites publiées : elle tient quel que soit le modèle de valorisation employé par le reste d'un tableau de bord. L'exposition gamma, elle, est une sortie de modèle dont les niveaux bougent quand le modèle de valorisation ou l'hypothèse de positionnement change.