Struttura a termine della volatilità

La struttura a termine della volatilità è la curva della volatilità implicita at the money sulle scadenze delle opzioni, dalla più vicina alla più lontana. La sua forma mostra se il mercato delle opzioni stia pagando più per la protezione a breve che per quella a lunga. È un confronto fra quotazioni pubblicate, quindi si legge senza un modello di posizionamento.

Senzoukria · Glossario · Aggiornato a settembre 2026

Di che cosa è fatta la curva

Ogni punto della struttura a termine è la volatilità implicita at the money di una scadenza, riportata contro i suoi giorni alla scadenza. La curva confronta quindi cose omogenee: stessa moneyness, orizzonti diversi. È distinta dallo smile di volatilità, che confronta strike dentro una scadenza, e dallo skew, che confronta le due ali di quello smile.

Poiché la curva è costruita da volatilità implicite pubblicate e non da un modello di pricing, la sua inversione si legge senza ipotesi di posizionamento. Si confrontano due quotazioni at the money; sui libri dei dealer non si deduce nulla.

Le forme e ciò che indicano di solito

  • Contango: la scadenza lontana porta più volatilità implicita di quella vicina. È lo stato ordinario delle opzioni su indice azionario, perché più tempo lascia più spazio perché accada qualcosa.
  • Backwardation (invertita): la scadenza vicina è pagata sopra quella lontana. Il mercato sta prezzando un evento imminente o uno stress in corso che ci si attende svanisca col tempo.
  • A gobba: una scadenza intermedia sta sopra entrambe le vicine, di norma attorno a un evento in calendario come una trimestrale o un dato macro.
  • Piatta: nessuna scadenza è pagata in modo apprezzabile sopra un'altra. Differenze piccole che rientrano nello spread bid-ask delle opzioni at the money non vanno sovrainterpretate.

Leggerla con skew ed esposizione gamma

La struttura a termine risponde a una domanda di orizzonte; lo skew risponde a una domanda di direzione. Una curva che si inverte mentre il put skew si irripidisce descrive un mercato che paga per la protezione al ribasso a breve termine. Letta insieme al profilo gamma, l'immagine ti dice dove potrebbe collocarsi la pressione di copertura e quanto presto scadranno le opzioni che la creano. Nulla di questo prevede il prezzo; descrive ciò che il mercato delle opzioni sta facendo pagare oggi.

Anche lo skew ha una sua struttura a termine: lo skew a breve riflette l'umore immediato, quello a più lunga riflette il posizionamento, come espone la guida sullo skew di volatilità.

In Senzoukria

Il pannello della struttura a termine della IV vive nella pagina Volatilità dello spazio di lavoro GEX, accanto allo smile. Traccia la volatilità implicita at the money per scadenza, etichetta la forma (contango, invertita, a gobba o piatta) e scrive un verdetto di una riga sotto la curva con lo scarto vicina-meno-lontana in punti di volatilità. Una scadenza che non restituisce una IV at the money utilizzabile viene lasciata fuori dalla curva invece di essere interpolata; con meno di due scadenze utilizzabili il pannello dichiara che servono almeno due scadenze con dati di ATM IV invece di disegnare una forma.

Il pannello dipende da una fonte opzioni configurata; senza, la pagina segnala che nessuna catena è tornata. Diritti e tariffe sui dati di mercato appartengono al fornitore di opzioni e sono separati dall'abbonamento al software.

Errori frequenti

  • Confrontare una scadenza vicina che scade oggi con una lontana di mesi e chiamare segnale quello scarto; le scadenze in giornata portano volatilità guidata dagli eventi e dicono poco sulla curva.
  • Trattare come inversione una differenza più piccola dello spread bid-ask at the money.
  • Leggere la curva come previsione della volatilità realizzata invece che come il prezzo che il mercato fa pagare per il tempo.

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Domande frequenti

Che cosa significa una struttura a termine della volatilità invertita?
Una struttura invertita significa che la volatilità implicita at the money della scadenza più vicina è più alta di quella delle scadenze successive. Il mercato delle opzioni sta pagando di più per la protezione a breve, cosa che di solito coincide con un evento o con un periodo di stress che ci si attende passi. È una descrizione dei prezzi correnti delle opzioni, non una previsione della direzione del prezzo.
La struttura a termine è la stessa cosa dello smile di volatilità?
No. Lo smile confronta la volatilità implicita fra gli strike dentro una scadenza; la struttura a termine confronta la volatilità implicita at the money fra le scadenze. Si legge lo smile per vedere quale ala è ricercata e la struttura a termine per vedere quale orizzonte lo è. Entrambe sono costruite da volatilità implicite pubblicate e nessuna delle due richiede un'ipotesi sul posizionamento dei dealer.
Una struttura a termine invertita richiede un modello di pricing?
No. Il confronto è fra due volatilità implicite pubblicate, quindi regge indipendentemente dal modello di pricing che usa il resto di una dashboard. L'esposizione gamma, invece, è un output di modello i cui livelli si spostano quando cambiano il modello di pricing o l'ipotesi di posizionamento.