Gamma exposure expliqué : calcul du GEX et orderflow

Ce que mesure le gamma exposure

Le gamma mesure la variation du delta quand le prix du sous-jacent bouge. Les calls et les puts achetés ont un gamma positif ; les positions vendeuses ont un gamma négatif. L’Options Industry Council explique cette grecque. Le signe de l’exposition des dealers relève d’une autre question, celle du positionnement.

L’open interest compte les contrats ouverts, chacun avec un côté acheteur et un côté vendeur. Il n’indique pas quel côté un dealer détient. Attribuer une exposition positive aux calls et négative aux puts est une hypothèse de modélisation, pas une mesure de toutes les positions des dealers.

Calcul du GEX : formule, unités et exemple

Pour un gamma exprimé par unité de prix du sous-jacent, une convention courante estime la variation de l’exposition en dollars équivalent delta pour un mouvement de 1 % :

GEX_1% = Σ(signe de position × gamma × contrats × multiplicateur × spot² × 0,01)

Utilisez les positions signées réelles quand vous les connaissez. Remplacer par l’open interest exige des hypothèses de position explicites. Les multiplicateurs de contrat et les contrats ajustés comptent. Le gamma en dollars pour un mouvement de 1 $ et celui pour un mouvement de 1 % ne sont pas la même unité.

Le calcul est 0.02 × 1,000 × 100 × 100² × 0.01. Une hausse de 1 % vaut ici 1 $ : en gardant le gamma localement constant, le delta varie de 2,000 unités de sous-jacent, soit $200,000 au spot de départ. Une position vendeuse identique inverse le signe. Ce n’est ni une prime payée, ni une prévision d’argent entrant sur le marché. Des mouvements plus larges imposent de recalculer les grecques.

Le calcul du GEX et son effet sur l’orderflow

Sous une hypothèse de couverture delta neutre, un livre long gamma tend à devoir vendre après une hausse et acheter après une baisse. Un livre short gamma inverse cette relation. Le modèle ne dit ni quand, ni où, ni par quel instrument une couverture a réellement lieu.

1. Notez la source, l’horodatage de la chaîne, la sélection des échéances et les hypothèses de position.
2. Tracez un niveau modélisé et expliquez sa transposition vers l’instrument que vous tradez.
3. Lisez le volume exécuté et la réaction du prix dans le footprint orderflow.
4. Comparez les exécutions à la liquidité au repos sur la heatmap.
5. Consignez les observations qui contredisent l’hypothèse, pas seulement celles qui la confirment.

Une estimation positive ne garantit pas un range ; une exposition négative ne garantit pas une tendance. Un footprint ne peut pas identifier une impression comme une couverture de dealer au seul motif qu’elle survient près d’un niveau gamma.

Ces illustrations montrent un modèle conditionnel et un profil synthétique, pas des niveaux en direct.

Zéro gamma, call walls et put walls

Un niveau de zéro gamma est une racine de la courbe d’exposition retenue. Il peut y avoir plusieurs racines, ou aucune, dans l’intervalle évalué. Recalculer le gamma quand le spot varie n’est pas la même chose que figer le gamma actuel. Les murs gamma dépendent de la métrique choisie : un open interest concentré n’est pas forcément du gamma concentré ni un support garanti.

Le GEX sur les futures ES et NQ

SPX, SPY et ES ont des échelles de prix et des contrats différents ; NDX, QQQ et NQ aussi. Un strike d’ETF n’est pas le même prix numérique qu’un future. Notez la conversion, la base des futures et l’heure d’observation. Privilégiez un sous-jacent et une chaîne cohérents quand la source le permet. La transposition, étape par étape, se trouve dans le GEX sur ES et NQ.

Pourquoi les tableaux de bord divergent

• Des sélections d’échéances différentes, en particulier 0DTE contre toutes les échéances.
• Des signes de position, des instantanés d’open interest et des multiplicateurs différents.
• Des spot, volatilités, taux, unités ou traitements des cotations manquantes différents.

Près de l’échéance, de petites variations peuvent faire bouger le gamma très vite. Des entrées retardées restent retardées ; l’open interest n’est pas une bande d’options flow intraday. Comparez des méthodes équivalentes avant de comparer des totaux affichés.

Explorer et tester

Le tableau de bord GEX de Senzoukria place le contexte options à côté des outils d’orderflow. Les démonstrations du site sont simulées. Utilisez le guide de backtest sur futures pour définir une règle, des coûts et des critères de rejet avant de traiter une observation comme un edge.