GEX sur les futures : reporter les niveaux SPX sur ES et NQ

Si vous savez déjà ce que mesure l’exposition gamma et comment elle se calcule, il manque généralement une étape avant de la placer sur un graphique future. Le calcul se fait sur un sous-jacent d’options ; le contrat affiché à l’écran est un autre instrument, coté à un autre prix, avec son propre tick. Cette page traite de cet écart — la transposition — et de ce qu’il coûte.

Les niveaux gamma publiés sont calculés sur un sous-jacent d’options, pas sur le contrat future

L’exposition gamma se déduit d’une chaîne d’options : elle n’existe donc que là où il existe des options. Les chaînes derrière les chiffres GEX en circulation sont celles des indices et des ETF : l’indice S&P 500 (SPX), l’ETF SPY, l’indice Nasdaq-100 (NDX) ou l’ETF QQQ. Le gamma lui-même est la vitesse à laquelle le delta d’une option varie quand le sous-jacent bouge — voir la description de ce Grec par l’Options Industry Council — et le chiffre d’exposition le pondère par des positions supposées.

Les futures E-mini S&P 500 (ES) et E-mini Nasdaq-100 (NQ) ne sont pas le sous-jacent de ces chaînes. Le CME cote des options distinctes sur les futures eux-mêmes, mais les niveaux GEX que l’on cite n’en sont pas issus : ils proviennent des chaînes d’indices et d’ETF, tandis qu’ES et NQ suivent les mêmes indices et servent souvent d’instrument de couverture. Quand un tableau de bord trace un call wall sur un graphique ES, une correspondance a donc déjà été faite, qu’elle soit explicite ou non. La lecture honnête de cette ligne est : un niveau modélisé sur SPX, exprimé en termes ES selon une conversion déclarée.

Reporter un niveau SPX ou SPY sur ES : la base

La conversion d’un niveau d’indice en prix future, c’est la base : l’écart entre le prix du future et l’indice cash au même instant, qui reflète le coût de financement moins les dividendes attendus et converge vers zéro à l’échéance. En pratique :

1. Lisez le niveau modélisé sur son propre sous-jacent, avec ses unités et son horodatage.
2. Si le niveau provient de SPY, convertissez-le d’abord en termes d’indice. SPY suit le S&P 500 à une fraction du niveau de l’indice, mais ce ratio n’est pas une constante fixe — il dérive avec les distributions et l’écart de suivi. Mesurez-le à partir des deux cotations en direct au lieu de coder un diviseur en dur.
3. Mesurez la base à partir de la cotation en direct du future et de la valeur en direct de l’indice, au même moment.
4. Ajoutez la base au niveau d’indice, puis arrondissez au tick du contrat.

Trois hypothèses voyagent avec ce calcul, et chacune peut céder indépendamment. D’abord, la base n’est pas une constante : elle bouge avec les taux et les anticipations de dividendes, et elle saute au roll trimestriel, quand l’échéance front change et que le même niveau d’indice correspond soudain à un autre prix future. Ensuite, les options SPX et SPY ne sont pas les mêmes instruments — l’une se règle en cash sur l’indice, l’autre s’exerce en parts d’ETF — leurs chaînes portent donc un positionnement différent et ne sont pas des entrées interchangeables. Enfin, l’arrondi est destructeur : un prix arrondi au tick a perdu la partie inférieure au tick de la correspondance.

Conséquence pratique : un niveau gamma transposé sur ES est une zone dont la largeur dépend de l’incertitude sur la base et du tick, pas un prix. Tracez-le comme une bande, et indiquez sa largeur.

Niveaux gamma sur NQ : NDX, QQQ et une autre erreur d’arrondi

Le même exercice s’applique au Nasdaq-100, avec deux différences à préciser. Le sous-jacent est NDX, ou QQQ si vous utilisez la chaîne de l’ETF, et la relation indice/ETF est propre à cette paire — réutiliser ici le ratio du S&P est tout simplement faux. Et comme le Nasdaq-100 cote à un niveau d’indice bien plus élevé que le S&P 500, un cent d’ETF correspond à davantage de points d’indice : un niveau issu de QQQ arrive donc avec une résolution plus grossière que le même niveau issu de NDX.

Côté contrat aussi, les choses diffèrent. ES a un tick de 0,25 point pour un multiplicateur de 50, soit 12,50 $ par tick ; NQ a le même tick de 0,25 point pour un multiplicateur de 20, soit 5,00 $ par tick. Ces chiffres proviennent des spécifications de contrat du CME — lisez-les à la source avant de dimensionner quoi que ce soit, car la bourse peut les modifier. Le tick ne change pas la correspondance, mais il change ce que coûte un niveau mal reporté quand le stop est à deux ticks.

Ce qu’un niveau modélisé implique pour les exécutions, et ce qu’il n’implique pas

Un niveau gamma n’est pas un ordre dans le carnet du future. C’est le résultat d’un modèle appliqué à une chaîne d’options sous des hypothèses de positionnement. Rien n’attend à ce prix à cause de lui, et rien n’est tenu de se produire quand le prix y arrive.

Ce que le niveau peut légitimement faire, c’est vous indiquer où regarder. Ce qu’il ne peut pas faire :

• Il ne montre pas la taille en attente. La liquidité affichée, c’est ce que montrent un DOM et une heatmap de liquidité, à partir du carnet du future lui-même.
• Il n’identifie pas une exécution comme une couverture. Une grosse exécution près d’un mur reste une grosse exécution près d’un mur. Le footprint enregistre l’agression et la réaction du prix ; il ne peut pas attribuer une transaction à un dealer.
• Il ne porte pas de direction. Comme l’exposent le guide des murs de gamma et celui du zero-gamma flip, le scénario de couverture dépend des positions, du périmètre d’échéances et de la volatilité — et d’autres flux peuvent l’écraser.

Le workflow exploitable est étroit : marquez la bande reportée avant que le prix ne l’atteigne, puis lisez ce qui s’y passe réellement sur le footprint — volume, imbalance, arrêt du prix ou franchissement. Le niveau propose un endroit ; le tape apporte la preuve.

Les horodatages qui décident si le niveau est exploitable

Un niveau gamma hérite de l’âge de la pire donnée qui a servi à le construire. Trois horloges comptent, et ce sont rarement les mêmes.

Les échéances du jour rendent ce point plus aigu, sans le changer de nature. Quand une large part de la chaîne expire dans la session, le profil d’exposition change le plus vite précisément quand la colonne d’open interest est la moins à jour. C’est un argument pour traiter ces niveaux comme provisoires et noter l’horodatage, pas pour les écarter.

Un exemple de correspondance chiffré, sur données simulées

Les chiffres qui suivent sont inventés pour la démonstration. Ce ne sont ni des données de marché, ni une session enregistrée, ni une recommandation ; ils servent uniquement à rendre le calcul explicite.

1. Un call wall est modélisé au niveau d’indice 5 000,00 sur la chaîne SPX, dont la colonne d’open interest date de la clôture précédente.
2. Au moment de la lecture, le future front cote 5 012,75 tandis que l’indice cash affiche 5 002,00 : la base mesurée est de +10,75 points.
3. Niveau reporté = 5 000,00 + 10,75 = 5 010,75, qui tombe déjà sur un tick de 0,25.
4. L’incertitude sur la base est fixée à ±1,00 point : le niveau est donc tracé comme une bande de 5 009,75 à 5 011,75, pas comme une ligne.
5. La bande est consignée avec ses trois horodatages et observée sur le tape, sans action décidée à l’avance.

Notez ce que l’exemple ne produit pas : pas d’entrée, pas d’objectif, pas de résultat attendu. Il produit une bande et un ensemble d’horodatages.

Vérifier une correspondance avant de s’y fier

1. Faites l’aller-retour de la conversion. Prenez le prix future reporté, soustrayez la base utilisée, et vérifiez que vous retombez sur le niveau d’indice publié. Si un tableau de bord ne peut pas vous dire quel sous-jacent et quelle base ont produit sa ligne, vous ne pouvez pas faire ce test — et c’est en soi le constat.
2. Remesurez la base au fil de la session. Relevez-la à l’ouverture, en milieu de séance et avant la clôture, puis à nouveau après un roll. L’écart entre ces relevés donne la largeur de votre bande ; s’il dépasse votre stop, le niveau n’est pas assez précis pour l’usage que vous en prévoyiez.
3. Comptez les échecs, pas seulement les réactions. Consignez chaque session où le prix a atteint la bande, y compris celles où rien ne s’est passé, avec une règle écrite à l’avance. La checklist de backtest sur futures couvre les frais et la validation chronologique.

Comment Senzoukria l’affiche

Senzoukria est une application desktop native pour Windows, avec des versions macOS et Linux en bêta. L’ espace de travail GEX affiche le gamma par strike, les concentrations de calls et de puts, le niveau de zéro gamma et les vues VEX, CEX et DEX, chacune avec la fraîcheur de la chaîne qui la sous-tend. Deux points comptent ici :

• Les vues GEX dépendent d’une source d’options. Elles lisent la chaîne auprès d’un fournisseur que vous configurez — Tradier, Alpaca (différé), Market Data ou Databento — et cette source est distincte de la connexion futures utilisée pour le graphique et le tape (Rithmic, ou Databento pour les données CME). Les droits et frais de données de marché relèvent de ces fournisseurs et sont distincts de l’abonnement au logiciel.
• Aucun ordre n’est routé à partir d’un niveau. Une bande reportée est une référence tracée. L’exécution automatique n’existe qu’au travers d’un autopilote qu’un humain arme explicitement, et il n’est jamais armé par une lecture gamma.

Côté futures, la même fenêtre réunit le footprint bid × ask, la heatmap de liquidité et le DOM : c’est là que l’observation a réellement lieu — voir logiciel footprint avec vue GEX pour la façon dont les deux cohabitent dans un même espace de travail. Les démonstrations publiques du site tournent sur des données générées. Le tarif est de 9 $ le premier mois, puis 29 $, et n’inclut aucun abonnement aux données de marché.

Erreurs fréquentes

• Prendre le niveau d’indice pour le prix du future. Tracer 5 000 sur ES parce que le modèle indiquait 5 000 sur SPX omet la base — un décalage systématique, pas du bruit.
• Coder un diviseur d’ETF en dur. Les ratios SPY–SPX et QQQ–NDX dérivent ; une constante tirée d’un forum vieillit en silence et ne le signale jamais.
• Oublier le roll. Le jour du roll, la base change et chaque niveau reporté auparavant est faux tant qu’il n’a pas été recalculé.
• Mélanger les chaînes. Les niveaux issus de SPX et ceux issus de SPY sont des mesures différentes : il ne faut ni les moyenner ni les superposer comme s’il s’agissait d’une seule.
• Qualifier un niveau de live quand l’open interest ne l’est pas. L’étiquette doit correspondre à la pire donnée, pas à la meilleure.