Cobertura de delta

Cubrir la delta consiste en mantener subyacente, normalmente futuros o acciones, contra una posición de opciones para que la delta combinada se quede cerca de cero. Como la delta de una opción cambia con el spot, la volatilidad y el tiempo, la cobertura hay que reequilibrarla, y la dirección de ese reequilibrio depende de si el libro está largo o corto de gamma.

Senzoukria · Glosario · Actualizado en septiembre de 2026

La mecánica

Supón que alguien está vendido en 10 calls estándar con multiplicador de 100 y que cada call tiene una delta de 0,40. La posición en opciones lleva -400 unidades equivalentes de subyacente, así que la cobertura mantiene +400 unidades. Si el spot sube y la delta de la call pasa a 0,50, la posición es ahora de -500 unidades y hay que comprar 100 más para seguir neutral. Si el spot cae y la delta baja a 0,30, se venden 100. Este es un libro corto de gamma: compra tras las subidas y vende tras las caídas, operando a favor del movimiento.

Gamma larga y gamma corta

  • Gamma larga (neto comprado en opciones): la cobertura vende tras una subida y compra tras una caída. El reequilibrio empuja contra el movimiento.
  • Gamma corta (neto vendido en opciones): la cobertura compra tras una subida y vende tras una caída. El reequilibrio empuja a favor del movimiento.
  • El tamaño de cada reequilibrio escala con la gamma y con el movimiento; cerca del vencimiento, la gamma en el dinero es alta y movimientos pequeños producen ajustes grandes.
  • La volatilidad y el tiempo también cambian la delta, así que vanna y charm generan reequilibrios aunque el spot esté quieto.

Qué puede y qué no puede decir un modelo de GEX

La exposición a gamma estima cuánta delta ganaría o perdería un libro modelizado a lo largo de un movimiento y, por tanto, cuánto reequilibrio exigiría una política de neutralidad en delta. No dice cuándo se ejecuta la cobertura, en qué instrumento, ni siquiera si el dealer cubre hasta cero. Una cobertura sobre opciones del SPX puede pasar por futuros ES, por acciones del SPY o por otras opciones. Una operación impresa en el footprint del ES cerca de un nivel de gamma es una operación impresa; no viene etiquetada como cobertura.

En Senzoukria

El panel de régimen del módulo GEX está escrito en términos de cobertura de delta. El estado Amortiguado describe a dealers largos de gamma que venden en las subidas y compran en las caídas; el estado Amplificado describe a dealers cortos de gamma que cubren a favor del movimiento, no en contra; «En el filo» marca al precio sentado sobre el punto de giro. El ajuste Posicionamiento de los dealers dentro de Hipótesis de cálculo decide cuál de esas lecturas se aplica, porque el mismo interés abierto da coberturas opuestas bajo las dos convenciones. El módulo coloca estos niveles en el mismo gráfico que el footprint para que el volumen ejecutado en bid y en ask en un nivel pueda compararse con la dirección de cobertura modelizada, sin afirmar que ninguna operación concreta sea una cobertura.

Errores frecuentes

  • Suponer que un dealer vendido en calls vende en cada subida cerca de un muro call; el ejemplo aislado anterior muestra que la cobertura compra.
  • Esperar que las coberturas aparezcan como bloques visibles en la cinta de futuros en el nivel modelizado.
  • Olvidar que la cobertura es continua y depende del libro entero, no de un strike.

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Preguntas frecuentes

¿Por qué la gamma larga amortigua los movimientos?
Quien cubre con gamma larga vende subyacente tras una subida y compra tras una caída para mantener la delta en cero. Si ese reequilibrio es grande frente al resto del flujo, se apoya contra el movimiento. El efecto está condicionado a la hipótesis de posicionamiento, a la política de cobertura y a todo lo demás que se negocie en ese momento.
¿Puedo ver la cobertura de delta de los dealers en un gráfico footprint?
Puedes ver el volumen ejecutado en el bid y en el ask, pero nada en el dato identifica al participante. Una operación impresa cerca de un nivel de gamma puede ser una cobertura, un stop, la pata de un spread o flujo sin relación. Anota antes el nivel y la marca de tiempo y compara después la respuesta del precio, en lugar de etiquetar operaciones como coberturas.
¿La cobertura de delta solo ocurre cuando el precio se mueve?
No. La delta también cambia con la volatilidad implícita (vanna) y con el tiempo (charm), así que un libro neutral en delta se reequilibra tras un cambio de volatilidad o tras el decaimiento nocturno aunque el spot no varíe. Por eso la página de superficie de Senzoukria traza la exposición a vanna y a charm junto a la exposición a gamma.