Couverture en delta

La couverture en delta consiste à détenir du sous-jacent, en général des futures ou des actions, en face d'une position d'options pour que le delta de l'ensemble reste proche de zéro. Comme le delta d'une option varie avec le spot, la volatilité et le temps, la couverture doit être rééquilibrée, et le sens de ce rééquilibrage dépend de si le livre est acheteur ou vendeur de gamma.

Senzoukria · Glossaire · Mis à jour en septembre 2026

La mécanique

Prenons un intervenant vendeur de 10 calls standard de multiplicateur 100, chaque call affichant un delta de 0,40. La position d'options porte -400 unités équivalent sous-jacent : la couverture détient donc +400 unités. Si le spot monte et que le delta du call passe à 0,50, la position vaut maintenant -500 unités et il achète 100 unités de plus pour rester neutre. Si le spot baisse et que le delta tombe à 0,30, il vend 100 unités. C'est un livre vendeur de gamma : il achète après les hausses et vend après les baisses, dans le sens du mouvement.

Gamma long et gamma court

  • Gamma long (net acheteur d'options) : la couverture vend après une hausse et achète après une baisse. Le rééquilibrage pousse contre le mouvement.
  • Gamma court (net vendeur d'options) : la couverture achète après une hausse et vend après une baisse. Le rééquilibrage pousse avec le mouvement.
  • La taille de chaque rééquilibrage suit le gamma et l'amplitude du mouvement ; près de l'échéance, le gamma à la monnaie est élevé et de petits mouvements produisent de gros ajustements.
  • La volatilité et le temps modifient eux aussi le delta : vanna et charm créent du rééquilibrage même quand le spot ne bouge pas.

Ce qu'un modèle GEX peut en dire, et ce qu'il ne peut pas

L'exposition gamma estime combien de delta un livre modélisé gagnerait ou perdrait sur un mouvement, donc l'ampleur du rééquilibrage qu'exigerait une politique neutre en delta. Elle ne dit pas quand la couverture est exécutée, dans quel instrument, ni même si le dealer se couvre jusqu'à zéro. Une couverture sur options SPX peut passer par des futures ES, des actions SPY ou d'autres options. Une transaction sur le footprint ES près d'un niveau gamma est une transaction ; rien ne l'étiquette comme une couverture.

Dans Senzoukria

Le panneau de régime du module GEX est écrit en termes de couverture en delta. L'état Amorti décrit des dealers acheteurs de gamma qui vendent la hausse et achètent la baisse ; l'état Amplifié décrit des dealers vendeurs de gamma qui couvrent dans le sens du mouvement, pas contre lui ; Sur la bascule marque un prix posé sur le point de bascule. Le réglage Positionnement des dealers, dans les hypothèses de calcul, décide laquelle de ces lectures s'applique, parce que le même open interest donne des couvertures opposées selon les deux conventions. Le module pose ces niveaux sur le même graphique que le footprint, pour que le volume exécuté au bid et à l'ask sur un niveau puisse être comparé au sens de couverture modélisé, sans jamais prétendre qu'une transaction donnée est une couverture.

Erreurs courantes

  • Supposer qu'un dealer vendeur de calls vend à chaque hausse près d'un mur call ; l'exemple isolé ci-dessus montre que la couverture achète.
  • Attendre que les couvertures apparaissent comme des blocs visibles sur le tape des futures au niveau modélisé.
  • Oublier que la couverture est continue et dépend de tout le livre, pas d'un seul strike.

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Questions fréquentes

Pourquoi un gamma long amortit-il les mouvements ?
Un intervenant acheteur de gamma vend du sous-jacent après une hausse et en achète après une baisse pour maintenir son delta à zéro. Si ce rééquilibrage est important par rapport au reste du flux, il s'appuie contre le mouvement. L'effet reste conditionné à l'hypothèse de positionnement, à la politique de couverture et à tout ce qui traite au même moment.
Peut-on voir la couverture en delta des dealers sur un graphique footprint ?
Vous voyez le volume exécuté au bid et à l'ask, mais rien dans la donnée n'identifie le participant. Une transaction près d'un niveau gamma peut être une couverture, un stop, la jambe d'un spread ou un flux sans rapport. Notez d'abord le niveau et l'horodatage, puis comparez la réaction du prix ensuite, au lieu d'étiqueter des transactions comme des couvertures.
La couverture en delta n'a-t-elle lieu que quand le prix bouge ?
Non. Le delta varie aussi avec la volatilité implicite (vanna) et le temps (charm) : un livre neutre en delta se rééquilibre après un déplacement de volatilité ou une érosion overnight, même à spot inchangé. C'est pour cela que la page Surface de Senzoukria trace l'exposition vanna et l'exposition charm à côté de l'exposition gamma.