Delta hedging

La meccanica

Immagina che chi copre sia corto di 10 call standard con moltiplicatore 100 e che ogni call abbia delta 0,40. La posizione in opzioni porta −400 unità equivalenti di sottostante, quindi la copertura tiene +400 unità. Se lo spot sale e il delta della call passa a 0,50, la posizione è ora −500 unità e chi copre ne compra altre 100 per restare neutrale. Se lo spot scende e il delta cala a 0,30, ne vende 100. Questo è un libro corto di gamma: compra dopo i rialzi e vende dopo i ribassi, operando nel senso del movimento.

Gamma lungo e gamma corto

• Gamma lungo (netto compratore di opzioni): la copertura vende dopo un rialzo e compra dopo un ribasso. Il riequilibrio spinge contro il movimento.
• Gamma corto (netto venditore di opzioni): la copertura compra dopo un rialzo e vende dopo un ribasso. Il riequilibrio spinge nel senso del movimento.
• La dimensione di ogni riequilibrio scala con gamma e con l'ampiezza del movimento; vicino alla scadenza il gamma at the money è alto e piccoli movimenti producono aggiustamenti grandi.
• Anche volatilità e tempo cambiano il delta, quindi vanna e charm generano riequilibri persino a spot fermo.

Che cosa può e non può dire un modello GEX

L'esposizione gamma stima quanto delta guadagnerebbe o perderebbe un libro modellizzato su un movimento, e quindi quanto riequilibrio richiederebbe una politica delta neutrale. Non dice quando la copertura viene eseguita, su quale strumento, né se il dealer si copra davvero fino a zero. Una copertura su opzioni SPX può passare dai futures ES, dalle azioni SPY o da altre opzioni. Un'esecuzione sul footprint di ES vicino a un livello gamma è un'esecuzione; non porta l'etichetta di copertura.

In Senzoukria

Il pannello del regime del modulo GEX è scritto in termini di delta hedging. Lo stato Attenuato descrive dealer lunghi di gamma che vendono la forza e comprano la debolezza; lo stato Amplificato descrive dealer corti di gamma che coprono nel senso del movimento, non contro; Sul filo segnala un prezzo appoggiato sul ribaltamento. L'impostazione Posizionamento dei dealer, nelle Ipotesi di calcolo, decide quale delle due letture si applichi, perché lo stesso open interest dà coperture opposte sotto le due convenzioni. Il modulo colloca questi livelli sullo stesso grafico del footprint, così il volume eseguito al bid e all'ask su un livello si può confrontare con la direzione di copertura modellizzata, senza sostenere che una singola operazione sia una copertura.

Errori frequenti

• Dare per scontato che un dealer corto di call venda a ogni rialzo vicino a un muro call; l'esempio isolato qui sopra mostra che la copertura compra.
• Aspettarsi che le coperture appaiano come blocchi visibili sul tape dei futures al livello modellizzato.
• Dimenticare che la copertura è continua e dipende dall'intero libro, non da un solo strike.