Дельта-хеджирование

Дельта-хеджирование — это удержание базового актива, обычно фьючерсов или акций, против опционной позиции так, чтобы суммарная дельта оставалась около нуля. Поскольку дельта опциона меняется вместе со спотом, волатильностью и временем, хедж приходится перебалансировать, а направление этой перебалансировки зависит от того, в лонге или в шорте по гамме находится книга.

Senzoukria · Глоссарий · Обновлено: сентябрь 2026

Механика

Допустим, хеджер в шорте по 10 стандартным коллам с мультипликатором 100, и дельта каждого колла равна 0,40. Опционная позиция несёт −400 единиц в эквиваленте базового актива, поэтому хедж держит +400 единиц. Если спот растёт и дельта колла уходит к 0,50, позиция становится −500 единиц, и хеджер докупает ещё 100, чтобы остаться нейтральным. Если спот падает и дельта опускается к 0,30, хеджер продаёт 100. Это книга в короткой гамме: она покупает после роста и продаёт после падения, торгуя по движению.

Длинная гамма и короткая гамма

  • Длинная гамма (нетто-лонг по опционам): хедж продаёт после роста и покупает после падения. Перебалансировка давит против движения.
  • Короткая гамма (нетто-шорт по опционам): хедж покупает после роста и продаёт после падения. Перебалансировка давит по движению.
  • Размер каждой перебалансировки масштабируется с гаммой и с величиной движения; у экспирации гамма на деньгах высока, и малые движения дают крупные корректировки.
  • Волатильность и время тоже меняют дельту, поэтому vanna и charm порождают перебалансировку даже при неподвижном споте.

Что модель GEX об этом сказать может, а чего не может

Gamma exposure оценивает, сколько дельты приобретёт или потеряет моделируемая книга на движении и, значит, сколько перебалансировки потребует дельта-нейтральная политика. Она не говорит, когда хедж исполняется, в каком инструменте и хеджируется ли дилер до нуля вообще. Хедж по опционам на SPX может пройти через фьючерс ES, акции SPY или другие опционы. Сделка на футпринте ES рядом с гамма-уровнем — это сделка; она не помечена как хедж.

В Senzoukria

Панель режима модуля GEX написана в терминах дельта-хеджирования. Состояние «Гашение» описывает дилеров в длинной гамме, которые продают в силу и покупают слабость; состояние «Усиление» описывает дилеров в короткой гамме, которые хеджируются по движению, а не против него; «На грани» отмечает цену, сидящую на флипе. Настройка «Позиционирование дилеров» в допущениях расчёта решает, какое из прочтений применимо, потому что один и тот же открытый интерес при двух соглашениях даёт противоположное хеджирование. Модуль кладёт эти уровни на тот же график, что и футпринт, чтобы исполненный объём по bid и ask на уровне можно было сопоставить с моделируемым направлением хеджа, не утверждая при этом, что какая-то конкретная сделка является хеджем.

Частые ошибки

  • Считать, что дилер с короткими коллами продаёт на каждом росте у call wall; изолированный пример выше показывает, что хедж покупает.
  • Ожидать, что хеджи проявятся на ленте фьючерса видимыми блоками на моделируемом уровне.
  • Забывать, что хеджирование непрерывно и зависит от всей книги, а не от одного страйка.

Эта страница на других языках

Частые вопросы

Почему длинная гамма гасит движения цены?
Хеджер в длинной гамме продаёт базовый актив после роста и покупает после падения, чтобы удержать дельту у нуля. Если такая перебалансировка велика относительно прочего потока, она опирается против движения. Эффект обусловлен допущением о позиционировании, политикой хеджирования и всем остальным, что торгуется в это же время.
Видно ли дилерское дельта-хеджирование на графике футпринта?
Виден исполненный объём по bid и ask, но ничто в данных не идентифицирует участника. Сделка рядом с гамма-уровнем может быть хеджем, стопом, ногой спреда или потоком, не имеющим к этому отношения. Сначала зафиксируйте уровень и время, а затем сравнивайте реакцию цены, вместо того чтобы помечать сделки как хеджи.
Происходит ли дельта-хеджирование только при движении цены?
Нет. Дельта меняется также с подразумеваемой волатильностью (vanna) и со временем (charm), поэтому дельта-нейтральная книга перебалансируется после сдвига волатильности или ночного распада даже при неизменном споте. Именно поэтому страница Surface в Senzoukria строит vanna exposure и charm exposure рядом с gamma exposure.