Опционы на фьючерсы

Как они работают

Колл на фьючерсный контракт даёт право войти в лонг одного фьючерса по страйку; пут даёт право войти в шорт. При исполнении позиция открывается по страйку и сразу переоценивается по расчётной цене фьючерса, так что держатель получает разницу вариационной маржой. У опционов на E-mini S&P 500 один контракт контролирует один фьючерс ES стоимостью 50 долларов за пункт индекса; микроопционы контролируют один микрофьючерс по 5 долларов за пункт.

Серии и стили исполнения

CME листингует на своих индексных фьючерсах несколько семейств: квартальные опционы, которые истекают вместе с фьючерсным циклом, серийные месячные, опционы конца месяца и недельные опционы на несколько дней недели. CME предлагает и американские серии, исполнимые в любой рабочий день, и европейские, исполнимые только на экспирации, причём стиль зафиксирован спецификацией каждой серии. Для европейских серий на экспирации опционы в деньгах исполняются автоматически, а вне денег оставляются.

• Дельты и хеджи выражены во фьючерсных контрактах, поэтому дельта-нейтральный хедж прямой.
• Страйк и премия котируются в пунктах индекса, как и фьючерс.
• Цена использует фьючерсную цену, поэтому оценка дивидендов не нужна.

Расчёт на примере

При фьючерсе на 5 000 недельный колл на деньгах с подразумеваемой волатильностью 18 % и ставкой 4 % стоит по Black-76 около 49,7 пункта, то есть 2 484 доллара. Его дельта около 0,5, поэтому трейдер, держащий десять таких коллов, хеджируется продажей пяти фьючерсов. Если фьючерс поднимется до 5 050 на экспирации и опцион исполнится, держатель получит длинный фьючерс по 5 000 стоимостью 50 пунктов, то есть 2 500 долларов вариационной маржи, против уплаченных 2 484 долларов.

Опционы на фьючерсы и экспозиция гаммы

Экспозиция гаммы, посчитанная по опционам на фьючерсы, описывала бы хеджирование прямо на фьючерсном рынке, без перевода через ETF или индекс. Большинство публичных инструментов GEX, и Senzoukria в том числе, считают экспозицию по опционам на листингованные бумаги — в случае Senzoukria по SPY и QQQ — и переносят уровни на фьючерсный график. Модули GEX и Option Flow в Senzoukria опционы CME на фьючерсы не читают; уровни, показанные на графике ES или NQ, переведены из цепочки ETF и подписаны тикером ETF.