Les options sur l'E-mini S&P 500 sont-elles réglées en espèces ?

Ce sont des options sur un contrat future : l'exercice donne une position sur le future sous-jacent, lui-même réglé en espèces contre l'indice à sa propre échéance. Quand une série expire en même temps que son future, le résultat est économiquement un règlement en espèces.

Pourquoi employer Black-76 plutôt que Black-Scholes pour les options sur ES ?

Parce que le sous-jacent est le prix du future, qui inclut déjà le financement et les dividendes. Black-76 prend ce prix comme donné et ne fait qu'actualiser le gain, ce qui évite d'estimer séparément le taux et le rendement du dividende de l'indice.

Options sur futures

Les options sur futures donnent le droit de prendre une position sur un contrat future au prix d'exercice. Sur les produits indiciels du CME comme l'E-mini S&P 500, une option contrôle un contrat future, les deltas s'expriment en futures, et l'exercice aboutit à une position sur future plutôt qu'à des actions ou à du liquide ; la référence de valorisation standard est le modèle de Black-76.

Senzoukria · Glossaire · Mis à jour en septembre 2026

En bref

Sous-jacent: Un contrat future, par ex. un future E-mini S&P 500 (50 dollars le point)
Exercice: Ouvre une position sur future au strike
Modèle de valorisation: Black-76, avec le prix du future en entrée

Comment elles fonctionnent

Un call sur un contrat future donne le droit d'être long un future au strike ; un put donne le droit d'être short. À l'exercice, la position est ouverte au strike et immédiatement valorisée au prix de règlement du future : le porteur reçoit donc la différence en marge de variation. Pour les options sur l'E-mini S&P 500, un contrat contrôle un future ES, qui vaut 50 dollars le point d'indice ; les options micro contrôlent un future micro, à 5 dollars le point.

Séries et styles d'exercice

Le CME cote plusieurs familles sur ses futures d'indices actions : des options trimestrielles qui expirent avec le cycle des futures, des options mensuelles sérielles, des options de fin de mois et des options hebdomadaires pour plusieurs jours de la semaine. Le CME propose à la fois des séries de style américain, exerçables n'importe quel jour ouvré, et des séries de style européen, exerçables seulement à l'échéance, et le style est fixé par la spécification de chaque série. Pour les séries européennes à l'échéance, les options dans la monnaie sont exercées automatiquement et celles hors de la monnaie abandonnées.

Les deltas et les couvertures s'expriment en contrats futures : une couverture neutre en delta est donc directe.
Le strike et la prime sont cotés en points d'indice, comme le future.
La valorisation emploie le prix du future : aucune estimation de dividendes n'est nécessaire.

Exemple chiffré

Avec le future à 5 000, un call à la monnaie à une semaine, à 18 % de volatilité implicite et 4 % de taux, vaut environ 49,7 points en Black-76, soit 2 484 dollars. Son delta vaut environ 0,5 : un trader qui détient dix de ces calls se couvre donc en vendant cinq futures. Si le future monte à 5 050 à l'échéance et que l'option est exercée, le porteur reçoit un future long à 5 000, valant 50 points ou 2 500 dollars en marge de variation, contre les 2 484 dollars payés.