Opciones sobre futuros

Cómo funcionan

Una call sobre un contrato de futuros da derecho a ponerse largo de un futuro al strike; una put da derecho a ponerse corto. Al ejercer, la posición se abre al strike y se valora de inmediato al precio de liquidación del futuro, así que el tenedor recibe la diferencia en margen de variación. En las opciones sobre el E-mini S&P 500, un contrato controla un futuro ES, que vale 50 dólares por punto de índice; las opciones micro controlan un futuro micro a 5 dólares por punto.

Series y estilos de ejercicio

CME lista varias familias sobre sus futuros de índices: opciones trimestrales que vencen con el ciclo de los futuros, opciones mensuales seriales, opciones de fin de mes y opciones semanales para varios días de la semana. CME ofrece series de estilo americano, ejercitables cualquier día hábil, y de estilo europeo, ejercitables solo al vencimiento, y el estilo lo fija la especificación de cada serie. En las series europeas, al vencimiento las opciones dentro del dinero se ejercen automáticamente y las de fuera del dinero se abandonan.

• Las deltas y las coberturas van en contratos de futuros, así que una cobertura delta neutral es directa.
• El strike y la prima se cotizan en puntos de índice, como el futuro.
• La valoración usa el precio del futuro, así que no hace falta estimar dividendos.

Ejemplo resuelto

Con el futuro en 5.000, una call at the money a una semana con una volatilidad implícita del 18 % y un tipo del 4 % vale unos 49,7 puntos en Black-76, es decir 2.484 dólares. Su delta es de alrededor de 0,5, así que un operador que tenga diez de esas calls se cubre vendiendo cinco futuros. Si el futuro sube a 5.050 al vencimiento y la opción se ejerce, el tenedor recibe un futuro largo en 5.000, que vale 50 puntos o 2.500 dólares de margen de variación, frente a los 2.484 dólares pagados.

Las opciones sobre futuros y la exposición gamma

Una exposición gamma calculada sobre opciones de futuros describiría la cobertura en el mercado de futuros directamente, sin la conversión por ETF o por índice. La mayoría de las herramientas públicas de GEX, y Senzoukria, calculan la exposición sobre opciones de valores cotizados, SPY y QQQ en el caso de Senzoukria, y trasladan los niveles al gráfico de futuros. Los módulos GEX y Option Flow de Senzoukria no leen las opciones de CME sobre futuros; los niveles que se muestran en un gráfico de ES o NQ se convierten desde la cadena del ETF y se etiquetan con el ticker del ETF.