Позиционирование дилеров

Позиционирование дилеров — это допущение, которое модель GEX делает о том, на какой стороне каждого открытого опционного контракта находятся маркет-мейкеры. Открытый интерес считает контракты, не называя держателей, поэтому знак дилерской гаммы выводится по соглашению: чаще всего считается, что дилеры в шорте по коллам и в лонге по путам, которыми владеют их клиенты.

Senzoukria · Глоссарий · Обновлено: сентябрь 2026

Что биржа публикует, а что нет

OPRA и листинговые биржи публикуют котировки, сделки и открытый интерес раз в день. У каждого открытого контракта есть длинная и короткая сторона, и отчёт ничего не говорит о том, кто на какой из них. Поэтому модель, желающая знать, в лонге или в шорте по гамме хеджирующая книга на данном страйке, вынуждена назначить держателя. Публичные панели GEX обычно приписывают положительную экспозицию коллам и отрицательную путам — либо наоборот — и подают результат так, будто он измерен. Он не измерен.

Обычное соглашение и его логика

  • Предполагается, что клиенты покупают путы для защиты и продают коллы ради дохода, поэтому дилер оказывается контрагентом по путам в лонге и в шорте по коллам.
  • При чтении «короткие коллы, длинные путы» открытый интерес по коллам даёт отрицательную дилерскую гамму, а по путам — положительную. Многие публичные панели печатают обратную схему (коллы плюс, путы минус), поэтому одна и та же цепочка на двух сайтах может выглядеть с противоположными знаками.
  • Смена допущения переворачивает каждый знак на графике: уровень нулевой гаммы смещается, а call wall и put wall меняются подразумеваемым направлением хеджа.
  • Соглашение — это прочтение рынка, а не закон. Взаимозачёты, спреды и прочие хеджи внутри реальной книги в любой конкретный день могут от него отклоняться.

Почему оно определяет направление хеджа

Дельта-нейтральный хеджер с книгой в длинной гамме продаёт после роста и покупает после падения; с книгой в короткой гамме корректировки переворачиваются. В лонге или в шорте по гамме дилер находится на данном страйке — задаёт ровно допущение о позиционировании. Именно поэтому call wall сам по себе не говорит, продают ли там дилеры в рост; руководство по gamma walls на этом сайте разбирает изолированный пример с короткими коллами, где хедж после роста покупает.

В Senzoukria

Модуль GEX это допущение проговаривает, а не прячет. В панели допущений расчёта есть настройка «Позиционирование дилеров» с двумя вариантами — дилеры в короткой гамме (опционы у клиентов) и дилеры в длинной гамме (клиенты продали опционы), — а подсказка объясняет, что OPRA публикует открытый интерес, но никогда держателей, и что смена настройки переворачивает каждый знак на странице. Оговорка панели режима повторяет: прочтение исходит из того, что дилеры нетто в шорте по опционам, чего никто не публикует. Раздел «Насколько прочны ключевые уровни» затем показывает, насколько смещаются нулевая гамма, call wall и put wall при изменении допущений.

Частые ошибки

  • Называть цифру дилерского GEX измерением дилерских книг.
  • Сравнивать флипы двух поставщиков, не проверив, используют ли они одно и то же соглашение о позиционировании.
  • Приписывать сделку у гамма-уровня дилерскому хеджу на том основании, что модель это предсказала.

Эта страница на других языках

Частые вопросы

Можно ли наблюдать позиционирование дилеров напрямую?
По публичным данным — нет. Биржевой открытый интерес не идентифицирует держателей, а запасы дилеров закрыты. Некоторые поставщики классифицируют сторону сделок на опционной ленте, чтобы оценить, покупали клиенты или продавали, но это по-прежнему вывод со своей погрешностью, а не отчёт о позициях.
Что будет с GEX, если допущение о позиционировании дилеров неверно?
Каждый знак перевернётся. Уровень, поданный как гасящий, станет усиливающим, корень нулевой гаммы сместится, а стены сохранят свои страйки, но потеряют подразумеваемое направление хеджа. Поэтому допущение должно быть видно на графике, а уровни стоит сверять с исполненным объёмом, прежде чем им доверять.