Posizionamento dei dealer

Ciò che la borsa pubblica e ciò che non pubblica

OPRA e le borse di quotazione pubblicano quotazioni, scambi e, una volta al giorno, l'open interest. Ogni contratto aperto ha un lato lungo e un lato corto, e il report non dice nulla su chi stia da quale parte. Un modello che voglia sapere se un libro di copertura è lungo o corto di gamma a un certo strike deve quindi ipotizzare un detentore. Le dashboard GEX pubbliche in genere assegnano esposizione positiva alle call e negativa alle put, o il contrario, e presentano il risultato come se fosse misurato. Non lo è.

La convenzione abituale e la sua logica

• Si presume che i clienti comprino put per protezione e vendano call per incassare premio, quindi il dealer, dall'altro lato, finisce corto delle put e lungo delle call.
• In questa lettura, l'open interest sulle call contribuisce gamma positivo al dealer e quello sulle put gamma negativo: è lo schema call positive, put negative che stampa la maggior parte delle dashboard pubbliche. I modelli che presumono i dealer corti di ogni opzione detenuta dai loro clienti, o che classificano il tape delle opzioni trade per trade, danno segni diversi per la stessa catena.
• Rovesciare l'ipotesi a specchio cambia di segno il gamma netto di ogni strike. Lo strike di gamma zero non si sposta, perché un profilo cumulato di segno opposto attraversa lo zero nello stesso punto, ma il regime ai due lati si scambia, e i muri possono cambiare, perché una volta invertiti i segni gli strike che dominano sopra e sotto lo spot non sono più gli stessi.
• La convenzione è una lettura di piazza, non una legge. Compensazioni, spread e altre coperture dentro un libro reale possono discostarsene in qualunque giornata.

Perché decide la direzione della copertura

Chi copre mantenendo il delta neutrale, con un libro lungo di gamma vende dopo un rialzo e compra dopo un ribasso; con un libro corto di gamma gli aggiustamenti si invertono. Se a un certo strike il dealer sia lungo o corto di gamma è esattamente ciò che fissa l'ipotesi di posizionamento. Per questo un muro call non ti dice, da solo, se lì i dealer vendano sul rialzo; la guida sui muri gamma di questo sito sviluppa un esempio isolato di call venduta in cui la copertura compra di più dopo un rialzo.

In Senzoukria

Il modulo GEX dichiara questa ipotesi invece di nasconderla. Il pannello Ipotesi di calcolo ha un'impostazione Posizionamento dei dealer con due opzioni, «Dealer corti di gamma (le opzioni sono dei clienti)» e «Dealer lunghi di gamma (i clienti hanno venduto le opzioni)», e il suo suggerimento ricorda che OPRA pubblica l'open interest, mai chi lo detiene. In termini aritmetici, l'opzione predefinita, che riproduce i livelli del backend, conta il gamma delle call come positivo e quello delle put come negativo; l'altra opzione cambia di segno il gamma netto di ogni strike. La sezione «Quanto sono solidi i livelli chiave» mostra di quanto si spostano gamma zero, muro call e muro put al variare del trattamento dello 0DTE e, una volta modificata un'impostazione, a che distanza si trova ogni livello dal suo valore predefinito.

Errori frequenti

• Chiamare misura dei libri dei dealer una cifra di GEX dealer.
• Confrontare i ribaltamenti di due fornitori senza verificare se usino la stessa convenzione di posizionamento.
• Attribuire alla copertura dei dealer un'esecuzione vicina a un livello gamma perché il modello l'aveva prevista.