Posizionamento dei dealer

Ciò che la borsa pubblica e ciò che non pubblica

OPRA e le borse di quotazione pubblicano quotazioni, scambi e, una volta al giorno, l'open interest. Ogni contratto aperto ha un lato lungo e un lato corto, e il report non dice nulla su chi stia da quale parte. Un modello che voglia sapere se un libro di copertura è lungo o corto di gamma a un certo strike deve quindi ipotizzare un detentore. Le dashboard GEX pubbliche in genere assegnano esposizione positiva alle call e negativa alle put, o il contrario, e presentano il risultato come se fosse misurato. Non lo è.

La convenzione abituale e la sua logica

• Si presume che i clienti comprino put per protezione e vendano call per incasso, quindi il dealer finisce lungo sul lato opposto delle put e corto delle call.
• Nella lettura corti di call e lunghi di put, l'open interest sulle call contribuisce gamma negativo al dealer e quello sulle put contribuisce gamma positivo. Molte dashboard pubbliche stampano lo schema inverso (call positive, put negative), quindi la stessa catena può comparire con segni opposti su due siti.
• Invertire l'ipotesi inverte ogni segno sul grafico: il livello di gamma zero si sposta, e un muro call e un muro put si scambiano la direzione di copertura implicita.
• La convenzione è una lettura di piazza, non una legge. Compensazioni, spread e altre coperture dentro un libro reale possono discostarsene in qualunque giornata.

Perché decide la direzione della copertura

Chi copre mantenendo il delta neutrale, con un libro lungo di gamma vende dopo un rialzo e compra dopo un ribasso; con un libro corto di gamma gli aggiustamenti si invertono. Se a un certo strike il dealer sia lungo o corto di gamma è esattamente ciò che fissa l'ipotesi di posizionamento. Per questo un muro call non ti dice, da solo, se lì i dealer vendano sul rialzo; la guida sui muri gamma di questo sito sviluppa un esempio isolato di call venduta in cui la copertura compra di più dopo un rialzo.

In Senzoukria

Il modulo GEX dichiara questa ipotesi invece di nasconderla. Il pannello Ipotesi di calcolo ha un'impostazione Posizionamento dei dealer con due opzioni, Dealer corti di gamma (le opzioni sono dei clienti) e Dealer lunghi di gamma (i clienti hanno venduto le opzioni), e il suo suggerimento spiega che OPRA pubblica l'open interest, mai chi lo detiene, e che invertire l'impostazione inverte ogni segno della pagina. La riserva del pannello del regime ripete che la lettura presuppone i dealer netti venditori di opzioni, cosa che nessuno pubblica. La sezione Quanto sono solidi i livelli chiave mostra poi di quanto si spostano gamma zero, muro call e muro put al variare delle ipotesi.

Errori frequenti

• Chiamare misura dei libri dei dealer una cifra di GEX dealer.
• Confrontare i ribaltamenti di due fornitori senza verificare se usino la stessa convenzione di posizionamento.
• Attribuire alla copertura dei dealer un'esecuzione vicina a un livello gamma perché il modello l'aveva prevista.