Positionnement des dealers

Ce que la place publie, et ce qu'elle ne publie pas

L'OPRA et les marchés de cotation publient des cotations, des transactions et un open interest une fois par jour. Chaque contrat ouvert a un acheteur et un vendeur, et le rapport ne dit rien de qui se trouve de quel côté. Un modèle qui veut savoir si un livre de couverture est acheteur ou vendeur de gamma sur un strike doit donc supposer un porteur. Les tableaux de bord GEX publics attribuent en général une exposition positive aux calls et négative aux puts, ou l'inverse, et présentent le résultat comme s'il était mesuré. Il ne l'est pas.

La convention habituelle et sa logique

• On suppose que les clients achètent des puts pour se protéger et vendent des calls pour encaisser de la prime : le dealer se retrouve donc de l'autre côté, acheteur des puts et vendeur des calls.
• Sous la lecture vendeur de calls / acheteur de puts, l'open interest call apporte du gamma dealer négatif et l'open interest put du gamma dealer positif. Beaucoup de tableaux de bord publics affichent le schéma inverse (calls positifs, puts négatifs) : la même chaîne peut donc apparaître avec des signes opposés sur deux sites.
• Inverser l'hypothèse inverse tous les signes du graphique : le niveau de gamma zéro se déplace, et un mur call comme un mur put échangent la direction de couverture qu'ils sous-entendent.
• La convention est une lecture de la place, pas une loi. La compensation interne, les spreads et les autres couvertures d'un livre réel peuvent s'en écarter n'importe quel jour.

Pourquoi elle décide du sens de la couverture

Un livre neutre en delta et acheteur de gamma vend après une hausse et achète après une baisse ; vendeur de gamma, les ajustements s'inversent. Savoir si un strike est acheteur ou vendeur de gamma pour le dealer, c'est exactement ce que fixe l'hypothèse de positionnement. C'est pourquoi un mur call ne dit pas à lui seul si les dealers vendent dans une hausse à cet endroit : le guide sur les murs gamma de ce site déroule un exemple isolé de call vendu où la couverture achète davantage après une hausse.

Dans Senzoukria

Le module GEX énonce cette hypothèse au lieu de la cacher. Le panneau des hypothèses de calcul porte un réglage Positionnement des dealers avec deux options, Dealers vendeurs de gamma (les clients détiennent les options) et Dealers acheteurs de gamma (les clients ont vendu les options), et son aide explique que l'OPRA publie l'open interest, jamais qui le détient, et que basculer le réglage inverse tous les signes de la page. La réserve du panneau de régime répète que la lecture suppose les teneurs nets vendeurs d'options, ce que personne ne publie. La section sur la solidité des niveaux clés montre ensuite de combien le gamma zéro, le mur call et le mur put se déplacent quand les hypothèses varient.

Erreurs courantes

• Appeler mesure des livres des dealers un chiffre de GEX dealer.
• Comparer les bascules de deux fournisseurs sans vérifier qu'ils utilisent la même convention de positionnement.
• Attribuer une transaction près d'un niveau gamma à une couverture de dealer parce que le modèle l'avait prédite.