Positionnement des dealers

Ce que la place publie, et ce qu'elle ne publie pas

L'OPRA et les marchés de cotation publient des cotations, des transactions et un open interest une fois par jour. Chaque contrat ouvert a un acheteur et un vendeur, et le rapport ne dit rien de qui se trouve de quel côté. Un modèle qui veut savoir si un livre de couverture est acheteur ou vendeur de gamma sur un strike doit donc supposer un porteur. Les tableaux de bord GEX publics attribuent en général une exposition positive aux calls et négative aux puts, ou l'inverse, et présentent le résultat comme s'il était mesuré. Il ne l'est pas.

La convention habituelle et sa logique

• On suppose que les clients achètent des puts pour se protéger et vendent des calls pour encaisser de la prime : le dealer, de l'autre côté, se retrouve donc vendeur des puts et acheteur des calls.
• Sous cette lecture, l'open interest call apporte du gamma dealer positif et l'open interest put du gamma dealer négatif : c'est le schéma calls positifs, puts négatifs qu'affichent la plupart des tableaux de bord publics. Les modèles qui supposent les dealers vendeurs de toutes les options que détiennent leurs clients, ou qui classent le tape des options transaction par transaction, aboutissent à des signes différents pour la même chaîne.
• Prendre l'hypothèse en miroir change le signe du gamma net de chaque strike. Le strike de gamma zéro ne bouge pas, puisqu'un profil cumulé de signe opposé croise zéro au même endroit, mais les régimes situés de part et d'autre s'intervertissent, et les murs peuvent changer : une fois les signes inversés, les strikes qui dominent au-dessus et au-dessous du spot ne sont plus les mêmes.
• La convention est une lecture de la place, pas une loi. La compensation interne, les spreads et les autres couvertures d'un livre réel peuvent s'en écarter n'importe quel jour.

Pourquoi elle décide du sens de la couverture

Un livre neutre en delta et acheteur de gamma vend après une hausse et achète après une baisse ; vendeur de gamma, les ajustements s'inversent. Savoir si un strike est acheteur ou vendeur de gamma pour le dealer, c'est exactement ce que fixe l'hypothèse de positionnement. C'est pourquoi un mur call ne dit pas à lui seul si les dealers vendent dans une hausse à cet endroit : le guide sur les murs gamma de ce site déroule un exemple isolé de call vendu où la couverture achète davantage après une hausse.

Dans Senzoukria

Le module GEX énonce cette hypothèse au lieu de la cacher. Le panneau Hypothèses de calcul porte un réglage Sens des positions des dealers avec deux options, « Dealers short gamma (les clients détiennent les options) » et « Dealers long gamma (les clients ont vendu les options) », et son aide rappelle que l'OPRA publie l'open interest, jamais qui le détient. En termes arithmétiques, l'option par défaut, qui reproduit les niveaux du backend, compte le gamma des calls en positif et celui des puts en négatif ; l'autre option change le signe du gamma net de chaque strike. La section Solidité des niveaux clés montre de combien le gamma zéro, le mur call et le mur put se déplacent quand le traitement du 0DTE varie et, dès qu'un réglage a été modifié, à quelle distance chaque niveau se trouve de sa valeur par défaut.

Erreurs courantes

• Appeler mesure des livres des dealers un chiffre de GEX dealer.
• Comparer les bascules de deux fournisseurs sans vérifier qu'ils utilisent la même convention de positionnement.
• Attribuer une transaction près d'un niveau gamma à une couverture de dealer parce que le modèle l'avait prédite.