التحوّط بحياد الدلتا (delta hedging)
التحوّط بحياد الدلتا هو حمل الأصل الأساسي، عقودًا آجلة أو أسهمًا في الغالب، مقابل مركز خيارات بحيث تبقى الدلتا المجمّعة قرب الصفر. ولأن دلتا الخيار تتغيّر مع السعر الفوري والتقلّب والوقت، لا بدّ من إعادة توازن التحوّط، واتجاه إعادة التوازن يتوقّف على كون الدفتر طويلًا أم قصيرًا على غاما.
Senzoukria · المسرد · آخر تحديث: سبتمبر 2026
الآلية
لنفترض متحوّطًا باع 10 عقود كول قياسية بمضاعف 100، ودلتا كل كول 0.40. يحمل مركز الخيارات ما يعادل -400 وحدة من الأصل الأساسي، فيحمل التحوّط +400 وحدة. فإذا ارتفع السعر الفوري وصارت دلتا الكول 0.50، أصبح المركز -500 وحدة فيشتري المتحوّط 100 وحدة إضافية ليبقى محايدًا. وإذا هبط السعر ونزلت الدلتا إلى 0.30 باع 100 وحدة. هذا دفتر قصير على غاما: يشتري بعد الارتفاع ويبيع بعد الانخفاض، أي يتداول مع الحركة.
طويل على غاما وقصير على غاما
- طويل على غاما (صافي شراء للخيارات): يبيع التحوّط بعد الارتفاع ويشتري بعد الانخفاض. فإعادة التوازن تدفع ضد الحركة.
- قصير على غاما (صافي بيع للخيارات): يشتري التحوّط بعد الارتفاع ويبيع بعد الانخفاض. فإعادة التوازن تدفع مع الحركة.
- يتناسب حجم كل إعادة توازن مع غاما ومع مدى الحركة؛ وقرب الاستحقاق ترتفع غاما عند النقد فتنتج حركات صغيرة تعديلات كبيرة.
- التقلّب والوقت يغيّران الدلتا أيضًا، ولذلك يولّد vanna وcharm إعادة توازن حتى والسعر الفوري ساكن.
ما الذي يقوله نموذج GEX عن ذلك وما لا يقوله
يقدّر تعرّض غاما مقدار الدلتا التي يكسبها دفتر منمذج أو يخسرها عبر حركة ما، ومن ثمّ حجم إعادة التوازن التي تتطلّبها سياسة حياد الدلتا. لكنه لا يقول متى يُنفَّذ التحوّط، ولا بأي أداة، ولا إن كان صانع السوق يتحوّط إلى الصفر أصلًا. فتحوّط خيارات SPX قد يمرّ عبر عقود ES الآجلة أو أسهم SPY أو خيارات أخرى. والصفقة المنفَّذة على فوتبرينت ES قرب مستوى غاما صفقةٌ فحسب؛ ولا تحمل في البيانات وسمًا يقول إنها تحوّط.
داخل Senzoukria
لوحة النظام في وحدة GEX مكتوبة بلغة التحوّط بحياد الدلتا. فالحالة «مُخمَّد» (Dampened) تصف صنّاع سوق طوالًا على غاما يبيعون في القوة ويشترون في الضعف؛ والحالة «مُضخَّم» (Amplified) تصف صنّاع سوق قصيرين على غاما يتحوّطون مع الحركة لا ضدها؛ و«على الحافة» (On the edge) تعني أن السعر جالس على نقطة الانقلاب. وإعداد تموضع صنّاع السوق في لوحة افتراضات الحساب هو ما يقرّر أي القراءتين تنطبق، لأن العقود المفتوحة نفسها تعطي تحوّطًا معاكسًا تحت الاصطلاحين. وتضع الوحدة هذه المستويات على الرسم نفسه مع الفوتبرينت ليقارَن الحجم المنفَّذ على الـ bid وعلى الـ ask عند المستوى باتجاه التحوّط المنمذج، من دون ادّعاء أن أي صفقة بعينها تحوّط.
أخطاء شائعة
- افتراض أن صانع سوق قصيرًا على الكول يبيع في كل ارتفاع قرب جدار الكول؛ فالمثال المعزول أعلاه يبيّن أن التحوّط يشتري.
- انتظار ظهور التحوّطات كتل ظاهرة على شريط العقود الآجلة عند المستوى المنمذج.
- نسيان أن التحوّط مستمر ويتوقّف على الدفتر كلّه لا على سعر تنفيذ واحد.
ذات صلة
هذه الصفحة بلغات أخرى
أسئلة شائعة
- لماذا يخمّد المركز الطويل على غاما حركات السعر؟
- لأن المتحوّط الطويل على غاما يبيع الأصل الأساسي بعد الارتفاع ويشتريه بعد الانخفاض ليبقي الدلتا عند الصفر. فإذا كانت إعادة التوازن كبيرة قياسًا إلى بقية التدفّق، اتّكأت على الحركة. والأثر مشروط بافتراض التموضع وبسياسة التحوّط وبكل ما يتداول في اللحظة نفسها.
- هل أرى تحوّط صنّاع السوق بالدلتا على مخطط البصمة؟
- ترى الحجم المنفَّذ على الـ bid وعلى الـ ask، لكن لا شيء في البيانات يحدّد المشارك. فالصفقة قرب مستوى غاما قد تكون تحوّطًا أو وقفًا أو رجلًا من فارق سعري أو تدفّقًا لا علاقة له بالأمر. سجّل المستوى والطابع الزمني أولًا ثم قارن استجابة السعر بعده، بدل وسم الصفقات بأنها تحوّطات.
- هل يقع التحوّط بحياد الدلتا عند حركة السعر فقط؟
- لا. فالدلتا تتغيّر أيضًا مع التقلّب الضمني (vanna) ومع الوقت (charm)، فيعيد الدفتر المحايد توازنه بعد إعادة تسعير للتقلّب أو بعد تآكل ليلي حتى لو لم يتغيّر السعر الفوري. ولهذا ترسم صفحة Surface في Senzoukria تعرّض vanna وcharm إلى جانب تعرّض غاما.