Cálculo del GEX y sus unidades

La fórmula, pata a pata

Para una gamma expresada por unidad de precio del subyacente, una convención muy extendida estima el cambio de la exposición en dólares equivalente a delta ante un movimiento del uno por ciento: GEX por 1 % = suma sobre las patas de (signo de la posición × gamma × contratos × multiplicador × spot² × 0,01). Cada pata es un strike y un vencimiento, call o put. La gamma sale de un modelo de valoración aplicado a la volatilidad implícita de la pata, su tiempo a vencimiento, el tipo y el dividendo; no la publica el mercado.

Una ilustración con cifras inventadas: una pata con gamma 0,02 por dólar, una posición larga supuesta de mil contratos, un multiplicador de cien y un spot de cien da 0,02 × 1.000 × 100 × 100² × 0,01, es decir doscientos mil dólares de exposición por cada movimiento del uno por ciento. Una posición corta idéntica invierte el signo. La cifra no es ni la prima pagada ni dinero que entre en el mercado.

De dónde sale el signo

• Las calls compradas y las puts compradas tienen ambas gamma positiva; las posiciones cortas tienen gamma negativa. El tipo call o put por sí solo no fija el signo de la exposición.
• El interés abierto cuenta contratos con un lado largo y un lado corto, y no dice qué lado tiene un dealer. Asignar a los dealers gamma corta en calls y larga en puts, o cualquier otro patrón, es una hipótesis de modelo.
• Dos paneles que usan hipótesis opuestas sobre el signo del dealer sobre la misma cadena producen totales que son la imagen especular uno del otro.

Unidades que no hay que mezclar

Los totales citados en miles de millones solo tienen sentido una vez enunciada la convención. Los contratos ajustados con multiplicadores no estándar y la mezcla de subyacentes (SPX con 100 frente a SPY con 100 pero otro spot) cambian además la escala.

En Senzoukria

El espacio de trabajo GEX enumera las entradas que hay detrás de sus cifras en un panel titulado Hipótesis de cálculo. Dos de ellas se pueden cambiar, porque se pueden recalcular únicamente a partir del snapshot: Posicionamiento de los dealers, cuya opción por defecto cuenta la gamma de las calls como positiva y la de las puts como negativa, mientras que la otra opción cambia el signo de cada strike, y Tratamiento del 0DTE, con «Incluir el 0DTE», «Excluir el 0DTE» y «Solo 0DTE», desactivado cuando el vencimiento más cercano no es hoy. Otras dos se declaran y son de solo lectura: el ámbito de vencimientos que la cadena cubre realmente, mostrado como todos los vencimientos cotizados o como vencimientos dentro de un número de días, y el modelo de valoración, que nombra al proveedor de opciones cuyas griegas se usan, o «Black-Scholes (europeas)» cuando las gammas se calculan localmente. El panel advierte de que la gamma viene de un modelo y no del mercado, y de que dos modelos defendibles sitúan los niveles clave con unos puntos de diferencia.

El mismo panel muestra la frescura de los datos, con la hora del snapshot de la cadena y la hora del spot, y recuerda que el interés abierto se publica una vez al día tras el cierre. Cambiar un ajuste recalcula los niveles clave en el panel y muestra cuánto se aleja cada uno de su valor por defecto. Todo esto exige una fuente de opciones configurada.

Errores frecuentes

• Comparar un total por 1 % con un total por 1 $.
• Leer el interés abierto como una posición de dealer medida.
• Mantener la gamma constante ante un movimiento hipotético grande; las griegas hay que recalcularlas.
• Presentar como posicionamiento en vivo una cifra construida sobre el interés abierto de ayer.