Cálculo del GEX y sus unidades
El cálculo del GEX es la agregación de la gamma de las opciones de toda una cadena, escalando cada pata por una posición con signo, el multiplicador del contrato y el precio del subyacente, hasta obtener una sola cifra de exposición. Las unidades dependen de la convención elegida, casi siempre gamma en dólares por movimiento del uno por ciento, y el signo depende de una hipótesis de posicionamiento que el interés abierto por sí solo no puede aportar.
Senzoukria · Glosario · Actualizado en septiembre de 2026
La fórmula, pata a pata
Para una gamma expresada por unidad de precio del subyacente, una convención muy extendida estima el cambio de la exposición en dólares equivalente a delta ante un movimiento del uno por ciento: GEX por 1 % = suma sobre las patas de (signo de la posición × gamma × contratos × multiplicador × spot² × 0,01). Cada pata es un strike y un vencimiento, call o put. La gamma sale de un modelo de valoración aplicado a la volatilidad implícita de la pata, su tiempo a vencimiento, el tipo y el dividendo; no la publica el mercado.
Una ilustración con cifras inventadas: una pata con gamma 0,02 por dólar, una posición larga supuesta de mil contratos, un multiplicador de cien y un spot de cien da 0,02 × 1.000 × 100 × 100² × 0,01, es decir doscientos mil dólares de exposición por cada movimiento del uno por ciento. Una posición corta idéntica invierte el signo. La cifra no es ni la prima pagada ni dinero que entre en el mercado.
De dónde sale el signo
- Las calls compradas y las puts compradas tienen ambas gamma positiva; las posiciones cortas tienen gamma negativa. El tipo call o put por sí solo no fija el signo de la exposición.
- El interés abierto cuenta contratos con un lado largo y un lado corto, y no dice qué lado tiene un dealer. Asignar a los dealers gamma corta en calls y larga en puts, o cualquier otro patrón, es una hipótesis de modelo.
- Dos paneles que usan hipótesis opuestas sobre el signo del dealer sobre la misma cadena producen totales que son la imagen especular uno del otro.
Unidades que no hay que mezclar
Los totales citados en miles de millones solo tienen sentido una vez enunciada la convención. Los contratos ajustados con multiplicadores no estándar y la mezcla de subyacentes (SPX con 100 frente a SPY con 100 pero otro spot) cambian además la escala.
| Convención | Significado | Escala con |
|---|---|---|
| Gamma en dólares por movimiento del 1 % | Cambio de la exposición delta-dólar ante un movimiento del uno por ciento del spot | el spot al cuadrado |
| Gamma en dólares por movimiento de 1 $ | Cambio de la exposición delta-dólar ante un movimiento de un dólar | el spot |
| Gamma por acción o por contrato | Cambio de la delta en unidades del subyacente | ninguno de los dos |
En Senzoukria
El espacio de trabajo GEX expone las entradas de su cálculo en un panel titulado Hipótesis de cálculo. El posicionamiento de los dealers puede fijarse en dealers con gamma corta o dealers con gamma larga; el alcance de vencimientos puede ser todos los vencimientos listados, el más cercano, los que caen dentro de un número de días o solo los mensuales; el 0DTE puede incluirse, excluirse o aislarse; el modelo de valoración puede ser Black-Scholes, Black-76 o binomial; el tipo sin riesgo y el dividendo son editables. El panel advierte de que la gamma viene del modelo y no del mercado, y de que dos modelos defendibles sitúan los niveles clave con unos puntos de diferencia.
El mismo panel muestra la frescura de los datos, con la hora del snapshot de la cadena y la hora del spot, y recuerda que el interés abierto se publica una vez al día tras el cierre. El GEX total y el gráfico de GEX neto por strike se recalculan en cuanto cambia cualquier hipótesis. Todo esto exige una fuente de opciones configurada.
Errores frecuentes
- Comparar un total por 1 % con un total por 1 $.
- Leer el interés abierto como una posición de dealer medida.
- Mantener la gamma constante ante un movimiento hipotético grande; las griegas hay que recalcularlas.
- Presentar como posicionamiento en vivo una cifra construida sobre el interés abierto de ayer.
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Preguntas frecuentes
- ¿Cuáles son las unidades del GEX?
- Depende de la convención. La más habitual es gamma en dólares por movimiento del uno por ciento del subyacente, que escala con el spot al cuadrado. Otras citan gamma en dólares por movimiento de un dólar, o gamma en unidades del subyacente sin escalado en dólares. Un total solo significa algo una vez enunciadas su convención, su multiplicador y su subyacente.
- ¿El mercado publica la gamma?
- No. Los mercados publican precios, volumen e interés abierto. La gamma es la salida de un modelo de valoración aplicado a la volatilidad implícita de cada opción, su tiempo a vencimiento y las hipótesis de tipo y dividendo. Dos modelos defendibles aplicados a la misma cadena producen gammas distintas y, por tanto, totales de exposición y niveles algo distintos.
- ¿Por qué el posicionamiento de los dealers es una hipótesis?
- Porque el interés abierto registra cuántos contratos existen, no quién está largo y quién corto. Asignar a los dealers el lado corto de las opciones compradas por clientes es una hipótesis de trabajo habitual, pero ningún conjunto de datos público la confirma pata a pata. Una cifra de GEX debe leerse, por tanto, como condicional a la regla de posicionamiento que la produjo.