Griegas de las opciones

Las griegas de primer orden

Cada griega responde a una pregunta: si se mueve una sola entrada y todo lo demás se mantiene fijo, ¿cuánto cambia el valor de la opción? Como son derivadas parciales de una fórmula de valoración, dependen del modelo elegido (Black-Scholes para ejercicio europeo, un árbol binomial para ejercicio americano), de la volatilidad implícita que se le suministre y de los supuestos de tipo y de dividendos.

• Delta: cambio del valor de la opción por un movimiento de una unidad del subyacente. Las calls tienen una delta entre 0 y 1, y las puts entre -1 y 0.
• Gamma: cambio de la delta por un movimiento de una unidad del subyacente. Las opciones compradas tienen gamma positiva y las vendidas, gamma negativa.
• Vega: cambio del valor por un punto de cambio en la volatilidad implícita.
• Theta: cambio del valor al pasar un día, normalmente negativo en una opción comprada.
• Rho: cambio del valor por un punto de cambio en el tipo libre de riesgo.

Griegas de segundo orden usadas en el estudio del posicionamiento

Los estudios de exposición gamma se apoyan también en sensibilidades cruzadas. La vanna describe cómo cambia la delta cuando cambia la volatilidad implícita; el charm describe cómo se degrada la delta con el paso del tiempo. Ambas importan porque quien mantiene un libro neutral en delta tiene que ajustar cuando se mueven la volatilidad o el calendario, no solo cuando se mueve el spot. Cerca del vencimiento, estos términos de segundo orden pueden cambiar deprisa, y por eso una griega impresa en la apertura está obsoleta por la tarde.

Griegas frente a exposición

Una griega es una sensibilidad por contrato. La exposición la multiplica por un tamaño de posición, un multiplicador de contrato y un signo que depende de quién tenga la posición. La exposición gamma, la exposición vanna y la exposición charm están, por tanto, un paso más lejos de los datos que la propia griega: añaden un supuesto sobre el posicionamiento de los dealers que ningún mercado publica. Mantén separadas las dos capas al leer un panel.

En Senzoukria

El módulo GEX calcula las griegas que necesita a partir de la cadena de opciones publicada, una vez configurada una fuente de datos de opciones; sin cadena, las páginas informan de que no ha llegado ninguna cadena de opciones en lugar de mostrar valores de relleno. La página de Superficie ofrece un selector de valor representado con Exposición gamma, Exposición vanna, Exposición charm, Interés abierto y Volatilidad implícita, y su nota indica que gamma, vanna y charm son salida del modelo mientras que el interés abierto y la volatilidad implícita vienen de la cadena tal como se publica. El panel de supuestos de cálculo expone el modelo de valoración (Black-Scholes, Black-76 para futuros o Binomial para ejercicio americano), el tipo libre de riesgo y la rentabilidad por dividendo que alimentan esas griegas, y el panel de régimen muestra un aviso de que vanna y charm descansan sobre un porcentaje declarado de las patas cuando solo ha vuelto parte de la cadena.

Errores frecuentes

• Leer una griega como un hecho del mercado. Es un valor de modelo que cambia con la volatilidad de entrada y con el estilo de ejercicio seleccionado.
• Comparar griegas de dos proveedores sin comprobar su modelo y sus ajustes de tipo y de dividendos.
• Tratar una griega calculada sobre el interés abierto de ayer como una descripción de las posiciones de hoy.