GEX sui futures: portare i livelli SPX su ES e NQ

Se sai già che cosa misura l’esposizione gamma e come si calcola, di solito manca un passaggio prima che arrivi su un grafico di futures. Il calcolo avviene su un sottostante di opzioni; il contratto sullo schermo è un altro strumento, quotato a un altro prezzo, con il suo tick. Questa pagina parla di quel salto — la trasposizione — e di quanto costa.

I livelli gamma pubblicati sono calcolati su un sottostante di opzioni, non sul contratto future

L’esposizione gamma si ricava da una catena di opzioni, quindi esiste solo dove esistono opzioni. Le catene dietro le cifre GEX in circolazione sono quelle di indici ed ETF: l’indice S&P 500 (SPX), l’ETF SPY, l’indice Nasdaq-100 (NDX) o l’ETF QQQ. La gamma in sé è la velocità con cui cambia il delta di un’opzione al muoversi del sottostante — come lo descrive l’Options Industry Council — e la cifra di esposizione la scala per le posizioni ipotizzate.

I futures E-mini S&P 500 (ES) ed E-mini Nasdaq-100 (NQ) non sono il sottostante di quelle catene. Il CME quota opzioni separate sui futures stessi, ma i livelli GEX che vengono citati non nascono da lì: vengono dalle catene di indici ed ETF, mentre ES e NQ seguono gli stessi indici e spesso fanno da strumento di copertura. Quindi quando una dashboard disegna un muro di call su un grafico ES, una conversione è già avvenuta, esplicitata o meno. Il modo onesto di leggere quella linea è: un livello modellato su SPX, espresso in termini ES secondo una conversione dichiarata.

Portare un livello SPX o SPY su ES: la base

La conversione da un livello di indice a un prezzo di future è la base: la differenza fra il prezzo del future e l’indice cash nello stesso istante, che riflette il costo di finanziamento meno i dividendi attesi e converge a zero alla scadenza. In pratica:

1. Leggi il livello modellato sul suo sottostante, con unità e marca temporale.
2. Se il livello viene da SPY, convertilo prima in termini di indice. SPY segue l’S&P 500 a una frazione del livello dell’indice, ma quel rapporto non è una costante fissa: deriva con le distribuzioni e con il tracking. Misuralo dalle due quotazioni in tempo reale invece di fissare un divisore nel codice.
3. Misura la base dalla quotazione del future e dal valore dell’indice, nello stesso momento.
4. Aggiungi la base al livello dell’indice, poi arrotonda al tick del contratto.

Tre ipotesi viaggiano con te, e ognuna può rompersi per conto suo. Primo, la base non è una costante: si muove con i tassi e con le attese sui dividendi, e salta al roll trimestrale, quando cambia il mese anteriore e lo stesso livello di indice corrisponde improvvisamente a un altro prezzo del future. Secondo, le opzioni SPX e SPY non sono lo stesso strumento — una è regolata per contanti sull’indice, l’altra è esercitabile in quote dell’ETF — quindi le loro catene portano posizionamenti diversi e non sono input intercambiabili. Terzo, l’arrotondamento è distruttivo: un prezzo arrotondato al tick ha buttato via la parte sub-tick della conversione.

La conseguenza pratica: un livello gamma trasposto su ES è una zona la cui larghezza è data dalla tua incertezza sulla base più il tick, non un prezzo. Disegnalo come una banda e dì quanto è larga.

Livelli gamma su NQ: NDX, QQQ e un altro errore di arrotondamento

Lo stesso esercizio vale per il Nasdaq-100, con due differenze da dichiarare. Il sottostante è NDX, o QQQ se usi la catena dell’ETF, e la relazione indice/ETF è specifica di quella coppia — riutilizzare qui il rapporto dell’S&P è semplicemente sbagliato. E poiché il Nasdaq-100 quota a un livello di indice molto più alto dell’S&P 500, un centesimo di ETF corrisponde a più punti di indice, così un livello derivato da QQQ arriva con una risoluzione più grossolana dello stesso livello derivato da NDX.

Anche il lato contratto è diverso. ES ha un tick di 0,25 punti su un moltiplicatore di 50, che mette un tick a 12,50 $; NQ ha lo stesso tick di 0,25 punti su un moltiplicatore di 20, quindi un tick vale 5,00 $. Queste cifre vengono dalle specifiche di contratto del CME — leggile lì prima di dimensionare qualunque cosa, perché la borsa è libera di cambiarle. Il tick non cambia la conversione, ma cambia quanto costa un livello mal trasposto quando lo stop sta a due tick.

Che cosa implica un livello modellato per le esecuzioni, e che cosa no

Un livello gamma non è un ordine nel book del future. È l’output di un modello applicato a una catena di opzioni sotto ipotesi di posizionamento. Niente è in attesa a quel prezzo per causa sua, e niente è obbligato ad accadere quando il prezzo ci arriva.

Quello che il livello può legittimamente fare è dirti dove guardare. Quello che non può fare:

• Non mostra la size in attesa. La liquidità visibile è ciò che mostrano una scala DOM e una heatmap di liquidità, a partire dal book del future stesso.
• Non identifica uno scambio come copertura. Un’esecuzione grossa vicino a un muro è un’esecuzione grossa vicino a un muro. Il footprint registra l’aggressione e la risposta del prezzo; non può attribuire uno scambio a un dealer.
• Non porta una direzione. Come spiegano la guida ai muri di gamma e il flip di gamma zero, la storia della copertura dipende dalle posizioni, dall’orizzonte delle scadenze e dalla volatilità — e altri flussi possono sovrastarla.

Il flusso di lavoro utilizzabile è stretto: segna la banda trasposta prima che il prezzo ci arrivi, poi leggi ciò che succede davvero lì sul footprint — volume, squilibri, se il prezzo si ferma o passa oltre. Il livello propone un posto; il tape è la prova.

Marche temporali che decidono se il livello è utilizzabile

Un livello gamma eredita l’età del peggiore input che lo ha generato. Contano tre orologi, e raramente sono lo stesso orologio.

Le scadenze in giornata rendono la cosa più netta, non diversa. Quando una quota grossa della catena scade dentro la sessione, il profilo di esposizione cambia più in fretta proprio quando la colonna di open interest è meno aggiornata. È un argomento per trattare quei livelli come provvisori e annotare la marca temporale, non per scartarli.

Un esempio svolto, su dati simulati

I numeri che seguono sono inventati per la dimostrazione. Non sono dati di mercato, non sono una sessione registrata e non sono una raccomandazione; esistono solo per rendere esplicita l’aritmetica.

1. Un muro di call è modellato al livello di indice 5.000,00 sulla catena SPX, la cui colonna di open interest è datata alla chiusura precedente.
2. Al momento della lettura, il future del mese anteriore quota 5.012,75 mentre l’indice cash segna 5.002,00: la base misurata è di +10,75 punti.
3. Livello trasposto = 5.000,00 + 10,75 = 5.010,75, che cade già su un tick di 0,25.
4. L’incertezza sulla base è dichiarata a ±1,00 punto, quindi il livello si disegna come una banda da 5.009,75 a 5.011,75, non come una linea.
5. La banda viene registrata con le sue tre marche temporali e osservata sul tape, senza alcuna azione decisa in anticipo.

Nota che cosa l’esempio non produce: nessun ingresso, nessun obiettivo, nessun risultato atteso. Produce una banda e un insieme di marche temporali.

Verificare una corrispondenza prima di fidarsene

1. Fai la conversione andata e ritorno. Prendi il prezzo del future trasposto, sottrai la base che hai usato e verifica di tornare sul livello di indice pubblicato. Se una dashboard non sa dirti quale sottostante e quale base hanno prodotto la sua linea, questo test non lo puoi fare — ed è già di per sé il risultato.
2. Rimisura la base durante la sessione. Leggila all’apertura, a metà seduta e prima della chiusura, e di nuovo dopo un roll. La dispersione di quelle letture è la larghezza della tua banda; se è più larga del tuo stop, il livello non è abbastanza preciso per l’uso che volevi farne.
3. Conta i fallimenti, non solo le reazioni. Registra ogni sessione in cui il prezzo ha raggiunto la banda, comprese quelle in cui non è successo nulla, con una regola scritta in anticipo. La checklist di backtesting sui futures copre i costi e la validazione cronologica.

Come lo mostra Senzoukria

Senzoukria è un’applicazione desktop nativa per Windows, con build macOS e Linux in beta. Lo spazio di lavoro GEX mostra la gamma per strike, le concentrazioni di call e put, il livello di gamma zero e le viste VEX, CEX e DEX, ciascuna con la freschezza della catena che ci sta dietro. Qui contano due punti:

• Le viste GEX dipendono da una fonte di opzioni. Leggono la catena da un provider che configuri — Tradier, Alpaca (ritardato), Market Data o Databento — e quella fonte è separata dalla connessione futures usata per il grafico e il tape (Rithmic, o Databento per i dati CME). Diritti e costi dei dati di mercato appartengono a quei provider e sono separati dall’abbonamento al software.
• Nessun ordine parte da un livello. Una banda trasposta è un riferimento disegnato. L’esecuzione automatica esiste solo tramite un autopilota che una persona arma esplicitamente, e non viene mai armato da una lettura di gamma.

Sul lato futures, la stessa finestra porta il footprint bid × ask, la heatmap di liquidità e il DOM, che è dove l’osservazione avviene davvero — vedi software footprint con vista GEX per come i due stanno insieme in un unico spazio di lavoro. Le dimostrazioni pubbliche sul sito girano su dati generati. Il prezzo è di 9 $ il primo mese, poi 29 $, e non include alcun abbonamento ai dati di mercato.

Errori frequenti

• Trattare il livello dell’indice come il prezzo del future. Disegnare 5.000 su ES perché il modello ha detto 5.000 su SPX omette la base — uno scarto sistematico, non rumore.
• Fissare un divisore ETF nel codice. I rapporti SPY–SPX e QQQ–NDX derivano; una costante presa da un post su un forum invecchia in silenzio e non lo annuncia mai.
• Dimenticare il roll. Il giorno del roll la base cambia e ogni livello trasposto in precedenza è sbagliato finché non viene rifatto.
• Mescolare le catene. I livelli derivati da SPX e quelli derivati da SPY sono misure diverse e non vanno mediati né sovrapposti come se fossero una cosa sola.
• Chiamare live un livello il cui open interest non lo è. L’etichetta deve corrispondere al peggiore input, non al migliore.