GEX на фьючерсах: перенос уровней SPX на ES и NQ

Если вы уже знаете, что измеряет гамма-экспозиция и как она считается, обычно не хватает одного шага перед тем, как она попадёт на фьючерсный график. Расчёт идёт по опционному базовому активу; контракт на вашем экране — другой инструмент, с другой ценой и собственным тиком. Эта страница — про этот разрыв, про перенос, и про то, чего он стоит.

Публикуемые гамма-уровни считаются на опционном базовом активе, а не на фьючерсном контракте

Гамма-экспозиция выводится из опционной цепочки, поэтому она существует только там, где есть опционы. За циркулирующими цифрами GEX стоят индексные и ETF-цепочки: индекс S&P 500 (SPX), ETF SPY, индекс Nasdaq-100 (NDX) или ETF QQQ. Сама гамма — это скорость, с которой меняется дельта опциона при движении базового актива; так её описывает Options Industry Council — а показатель экспозиции масштабирует её на предполагаемые позиции.

Фьючерсы E-mini S&P 500 (ES) и E-mini Nasdaq-100 (NQ) не являются базовым активом этих цепочек. CME торгует отдельными опционами на сами фьючерсы, но уровни GEX, которые цитируют, строятся не на них: они приходят из индексных и ETF-цепочек, тогда как ES и NQ следуют за теми же индексами и часто служат инструментом хеджирования. Поэтому, когда дашборд рисует стену коллов на графике ES, перенос уже произошёл — заявили о нём или нет. Честное прочтение этой линии таково: уровень, смоделированный на SPX и выраженный в терминах ES по объявленному преобразованию.

Перенос уровня SPX или SPY на ES: базис

Преобразование уровня индекса в цену фьючерса — это базис: разница между ценой фьючерса и спотовым индексом в один и тот же момент, отражающая стоимость фондирования минус ожидаемые дивиденды и сходящаяся к нулю на экспирации. На практике:

1. Прочитайте смоделированный уровень на его собственном базовом активе, с единицами и отметкой времени.
2. Если уровень пришёл из SPY, сначала переведите его в индексные термины. SPY следует за S&P 500 на доле уровня индекса, но это соотношение не является постоянной величиной: оно смещается из-за выплат и ошибки слежения. Измеряйте его по двум живым котировкам, а не зашивайте делитель в код.
3. Измерьте базис по живой котировке фьючерса и живому значению индекса, в один и тот же момент.
4. Прибавьте базис к уровню индекса, затем округлите до тика контракта.

Вместе с уровнем едут три допущения, и каждое может сломаться отдельно. Первое, базис не постоянен: он движется вместе со ставками и ожиданиями по дивидендам и прыгает на квартальном ролловере, когда меняется ближний месяц и тот же уровень индекса вдруг соответствует другой цене фьючерса. Второе, опционы SPX и SPY — это разные инструменты: один рассчитывается деньгами по индексу, другой исполняется в паях ETF, поэтому их цепочки несут разные позиции и не являются взаимозаменяемыми входами. Третье, округление разрушительно: цена, округлённая до тика, уже отбросила суб-тиковую часть переноса.

Практический вывод: гамма-уровень, перенесённый на ES, — это зона, ширину которой задают ваша неопределённость по базису плюс тик, а не цена. Рисуйте его полосой и говорите, какой она ширины.

Гамма-уровни на NQ: NDX, QQQ и другая ошибка округления

То же упражнение применимо к Nasdaq-100 с двумя отличиями, которые стоит проговорить. Базовый актив — NDX или QQQ, если вы используете ETF-цепочку, и соотношение индекс/ETF специфично для этой пары: переиспользовать здесь коэффициент S&P просто неверно. А поскольку Nasdaq-100 торгуется на гораздо более высоком уровне индекса, чем S&P 500, один цент ETF соответствует большему числу пунктов индекса, и уровень, выведенный из QQQ, приходит с более грубым разрешением, чем тот же уровень из NDX.

Сторона контракта тоже отличается. У ES тик 0,25 пункта при множителе 50, то есть один тик — 12,50 $; у NQ тот же тик 0,25 пункта при множителе 20, значит один тик — 5,00 $. Эти цифры взяты из спецификаций контрактов CME — читайте их там перед расчётом размера позиции, биржа вправе их менять. Тик не меняет перенос, но меняет цену ошибки, когда стоп стоит в двух тиках.

Что смоделированный уровень означает для исполнения, а что нет

Гамма-уровень — это не заявка в стакане фьючерса. Это результат модели, применённой к опционной цепочке при допущениях о позициях. Из-за него по этой цене ничего не стоит, и ничто не обязано произойти, когда цена туда придёт.

Уровень законно может подсказать, куда смотреть. Чего он не может:

• Он не показывает объём в ожидании. Отображаемую ликвидность показывают лестница DOM и тепловая карта ликвидности, из самого стакана фьючерса.
• Он не определяет сделку как хедж. Крупное исполнение рядом со стеной — это крупное исполнение рядом со стеной. Footprint фиксирует агрессию и реакцию цены; он не может приписать сделку дилеру.
• Он не несёт направления. Как показывают руководство по гамма-стенам и разворот нулевой гаммы, сценарий хеджирования зависит от позиций, набора экспираций и волатильности — и другие потоки могут его перебить.

Рабочий сценарий узок: отметьте перенесённую полосу до того, как цена до неё дойдёт, а затем читайте, что там на самом деле происходит, по footprint — объём, дисбалансы, останавливается цена или проходит насквозь. Уровень предлагает место; лента — доказательство.

Отметки времени, которые решают, годен ли уровень

Гамма-уровень наследует возраст худшего из своих входных данных. Важны трое часов, и они редко совпадают.

Экспирации того же дня делают это острее, а не иначе. Когда большая доля цепочки истекает внутри сессии, профиль экспозиции меняется быстрее всего именно тогда, когда колонка открытого интереса наименее свежая. Это довод считать такие уровни предварительными и записывать отметку времени, а не отбрасывать их.

Разобранный пример переноса, на смоделированных данных

Приведённые ниже числа выдуманы для демонстрации. Это не рыночные данные, не записанная сессия и не рекомендация; они существуют только чтобы сделать арифметику явной.

1. Стена коллов смоделирована на уровне индекса 5 000,00 по цепочке SPX, колонка открытого интереса которой датирована предыдущим закрытием.
2. В момент чтения ближний фьючерс котируется по 5 012,75, а спотовый индекс печатает 5 002,00: измеренный базис — +10,75 пункта.
3. Перенесённый уровень = 5 000,00 + 10,75 = 5 010,75, что уже попадает на тик 0,25.
4. Неопределённость базиса объявлена как ±1,00 пункт, поэтому уровень рисуется полосой от 5 009,75 до 5 011,75, а не линией.
5. Полоса заносится в журнал с тремя отметками времени и наблюдается по ленте, без заранее обещанного действия.

Обратите внимание, чего пример не даёт: ни входа, ни цели, ни ожидаемого результата. Он даёт полосу и набор отметок времени.

Проверка переноса, прежде чем на него опираться

1. Прогоните преобразование в обе стороны. Возьмите перенесённую цену фьючерса, вычтите использованный базис и убедитесь, что вернулись к опубликованному уровню индекса. Если дашборд не может назвать базовый актив и базис, породившие его линию, этот тест провести нельзя — и это само по себе вывод.
2. Переизмеряйте базис в течение сессии. Читайте его на открытии, в середине сессии и перед закрытием, и ещё раз после ролловера. Разброс этих замеров и есть ширина вашей полосы; если он шире вашего стопа, уровень недостаточно точен для того применения, которое вы задумали.
3. Считайте неудачи, а не только реакции. Записывайте каждую сессию, когда цена доходила до полосы, включая те, где ничего не произошло, по заранее написанному правилу. Чек-лист бэктеста на фьючерсах охватывает издержки и хронологическую проверку.

Как это показано в Senzoukria

Senzoukria — нативное десктопное приложение для Windows, сборки для macOS и Linux находятся в бета-версии. Рабочая область GEX отображает гамму по страйкам, концентрации коллов и путов, уровень нулевой гаммы и виды VEX, CEX и DEX — каждый со свежестью стоящей за ним цепочки. Здесь важны два момента:

• Виды GEX зависят от источника опционных данных. Они читают цепочку у настраиваемого вами поставщика — Tradier, Alpaca (с задержкой), Market Data или Databento — и этот источник отделён от фьючерсного подключения для графика и ленты (Rithmic или Databento для данных CME). Права и стоимость рыночных данных принадлежат этим поставщикам и не входят в подписку на программу.
• Ни один ордер не отправляется из уровня. Перенесённая полоса — нарисованный ориентир. Автоматическое исполнение существует только через автопилот, который человек вооружает явно, и он никогда не вооружается показанием гаммы.

На фьючерсной стороне в том же окне находятся footprint bid × ask, тепловая карта ликвидности и DOM — именно там и происходит наблюдение; см. footprint-приложение с видом GEX, чтобы понять, как они уживаются в одной рабочей области. Публичные демонстрации на сайте работают на сгенерированных данных. Цена — 9 $ за первый месяц, затем 29 $, и она не включает никакой подписки на рыночные данные.

Частые ошибки

• Принимать уровень индекса за цену фьючерса. Нарисовать 5 000 на ES потому, что модель сказала 5 000 на SPX, — значит опустить базис: это систематический сдвиг, а не шум.
• Зашивать делитель ETF в код. Соотношения SPY–SPX и QQQ–NDX смещаются; константа из форумного поста стареет тихо и никогда об этом не объявляет.
• Забывать про ролловер. В день ролловера базис меняется, и каждый ранее перенесённый уровень неверен, пока его не пересчитают.
• Смешивать цепочки. Уровни из SPX и уровни из SPY — разные измерения, их не следует усреднять или накладывать друг на друга как одно целое.
• Называть уровень живым, когда открытый интерес не живой. Ярлык должен соответствовать худшему входу, а не лучшему.