波动率期限结构（volatility term structure）

这条曲线由什么构成

期限结构上的每一个点，都是某个到期日的平值隐含波动率，横轴是它的剩余到期天数。因此这条曲线比较的是同类：同样的价值状态，不同的时间跨度。它不同于波动率微笑——微笑比较的是同一个到期日内的各行权价；也不同于偏斜——偏斜比较的是那条微笑的两翼。

由于这条曲线是用已公布的隐含波动率搭起来的，而不是用某个定价模型算出来的，它的倒挂可以在不做持仓假设的情况下读出来。被比较的是两个平值报价；关于做市商账簿的任何事情，都没有被推断。

几种形状，以及它们通常说明什么

• 正向结构（contango）：远月到期日的隐含波动率高于近月。这是股票指数期权的常态，因为时间越长，能发生事情的余地越大。
• 倒挂（backwardation）：近月的价格高于远月。市场正在为一个迫近的事件、或者一段被预期会随时间消退的压力定价。
• 驼峰形：某个中间到期日高于它两侧的邻居，典型场景是围绕一个已排期的事件，比如财报日或宏观数据发布。
• 平坦：没有哪个到期日被显著地付得更高。落在平值期权买卖价差之内的细小差别，不该被过度解读。

和偏斜、Gamma 敞口一起读

期限结构回答的是时间跨度的问题；偏斜回答的是方向的问题。一条在认沽偏斜变陡的同时倒挂的曲线，描述的是一个正在为近期下行保护付钱的市场。再和 Gamma 剖面一起读，这幅图会告诉你对冲压力可能坐在哪里，以及制造这股压力的那些期权还有多久就到期。这一切都不预测价格；它描述的是期权市场今天在收什么价。

偏斜本身也有期限结构：短期偏斜反映的是当下的情绪，而较长期的偏斜反映的是持仓，波动率偏斜指南对此有说明。

在 Senzoukria 里

IV Term Structure 面板位于 GEX 工作区 Volatility 页面上，就在微笑旁边。它按到期日画出平值隐含波动率，标注曲线的形状（正向结构、倒挂、驼峰或平坦），并在曲线下面写一行结论，附上近月减远月的波动率点差。一个没有返回可用平值隐含波动率的到期日会被排除在曲线之外，而不是被插值补上；当可用到期日少于两个时，面板会说它至少需要两个带有平值 IV 数据的到期日，而不是硬画一个形状出来。

这个面板依赖已配置的期权数据源；没有数据源时，页面会报告还没有任何期权链回来。行情数据的权限和费用属于期权供应商，与软件订阅是分开的。

常见误区

• 拿一个今天就到期的近月，去和几个月之后的远月比较，还把这个差额称作信号；当日到期合约带着事件驱动的波动率，对这条曲线说明不了多少。
• 把一个小于平值买卖价差的差额，当成倒挂。
• 把这条曲线读成对已实现波动率的预测，而它其实是市场为时间所收的价格。