伽马敞口（GEX）
伽马敞口（gamma exposure，GEX）估计的是：当标的价格波动时，市场上未平仓期权头寸的 Delta 会变动多少。做法是把每份期权的伽马按持仓规模放大，再跨行权价汇总。做市商版本的 GEX 模型还额外加入了“这些头寸由谁持有”的假设，因此结果是一个模型算出来的价位，而不是对真实挂单的观测。
Senzoukria · 术语表 · 更新于 2026 年 9 月
它是怎么算出来的
每一份期权都有一个伽马：标的每变动一个单位，它的 Delta 变化多快。把这个伽马乘以合约张数、再乘以合约乘数，就得到该头寸在 Delta 等价敞口上的变化量。针对“标的变动百分之一”的一种常见美元口径是：带符号的伽马 × 张数 × 乘数 × 现价的平方 × 0.01，再对范围内的所有期权求和。
最难的是符号。未平仓量只统计有多少合约未了结，并不说明做市商持的是哪一边，所以模型只能假设。把看涨期权当作做市商卖出、看跌期权当作做市商买入（或者反过来），这是一个关于持仓方向的假设，而不是一次测量；在同一条期权链上，两个同样站得住脚的定价模型，会把算出来的价位放在相差几个点的位置上。
- 输入项：行权价、到期日、未平仓量、隐含波动率、现价、合约乘数，以及一个关于持仓符号的假设。
- 未平仓量每天收盘后发布一次；日内这个数字随现价和时间变化，而不是随新开的头寸变化。
- 单位很要紧：“标的每变动一美元的美元伽马”和“每变动百分之一的美元伽马”是两个不同的数字。
怎么读它
- 在 Delta 对冲假设之下，持有正伽马的账本会在上涨之后卖出、下跌之后买入，这往往会把波动压住；持有负伽马的账本则顺着波动方向对冲。
- 零伽马价位是模型曲线穿过零轴的地方；穿越点可能有好几个，也可能一个都没有。
- 看涨期权墙和看跌期权墙，是现价上方和下方各自由某一边主导的那些行权价。
- 价位告诉你该往哪里看；那里到底会不会发生什么，要由成交明细来回答。足迹图无法辨认某一笔成交是不是做市商的对冲盘。
在 Senzoukria 中
桌面应用的 GEX 模块展示零伽马、看涨期权墙和看跌期权墙这几个价位，以及“按价格的伽马剖面”“伽马曲面”和“时段内伽马演变”几个视图，每个快照旁边都记录着“{time} 时的现价”。它的假设面板开门见山地写着：伽马敞口不由任何人发布，它是算出来的；面板允许你选择做市商的持仓方向（“做市商持有负伽马（期权在客户手中）”或者相反）、到期日范围、是否包含当日到期，以及定价模型。一条敏感度带显示这些选择变化时关键价位会移动多远；它被明确描述为敏感度，而不是置信区间。
该模块以配置了期权数据源为前提。只有一条期货行情是产生不了伽马敞口的，而且这些价位是按期权标的报出的，不是按期货合约报出的。
常见误区
- 把一个为正的总量读成“一定会震荡”，把为负的总量读成“一定会走趋势”。
- 明明依据的是昨天的未平仓量，却把某个价位说成是实时的。
- 不加基差，就把 SPX 的价位直接放到 ES 图上。
- 仅仅因为位置靠近某个伽马价位，就把一笔大单归因于做市商对冲。
相关内容
其他语言版本
常见问题
- GEX 是交易所发布的吗？
- 不是。交易所发布的是期权价格、未平仓量，以及间接体现出来的隐含波动率。伽马敞口是由建模的人用这些输入算出来的，其中的定价模型和持仓假设都由他自己选择。两家供应商用同一条期权链，完全可能给出不同的价位。
- 伽马敞口多久更新一次？
- 未平仓量这个输入通常是收盘时的数字，而现价和隐含波动率全天都在动。因此日内的更新反映的是价格和时间作用在昨天的头寸上，而不是今天新开的头寸。请把这两项输入的时间戳，记在你所使用的每一个价位旁边。
- GEX 在 ES 和 NQ 期货上管用吗？
- 它是在 SPX、SPY、NDX 或 QQQ 这类期权标的上计算的，而不是在期货合约上。要把它放到期货图上，需要加上期货基差；对由 ETF 推导出来的价位，还要先折算成指数点，最后取整到最小变动价位。《ES 与 NQ 期货上的 GEX》那篇指南完整走了一遍这个换算过程。