伽马（期权希腊字母）
伽马（gamma）是衡量期权 Delta 随标的价格移动而变化快慢的那个希腊字母。买入的看涨和看跌期权都有正伽马，卖出的头寸则是负伽马；对平值附近、临近到期的期权来说，伽马最大。伽马敞口就是把这个量在整条期权链上汇总起来。
Senzoukria · 术语表 · 更新于 2026 年 9 月
伽马衡量什么
Delta 衡量的是期权价格对标的波动的敏感度；伽马衡量的则是这个 Delta 对同一波动的敏感度。伽马高的期权，价格穿过行权价时 Delta 会快速摆动，持有它的对冲者必须频繁调整对冲头寸。而一份伽马很低的期权——深度价外或者离到期还很远——它的 Delta 几乎不作反应。
伽马是定价模型的输出，不是交易所发布的数据。它取决于所选的模型、喂进模型的隐含波动率、距离到期的时间，以及现价与行权价之间的距离。其中任何一项变了，伽马就变了。
- 买入期权为正、卖出期权为负，不论是看涨还是看跌。
- 在平值处最高，向两侧递减。
- 对平值附近的行权价而言，伽马在临近到期时急剧上升——这正是当日到期合约有可能主宰整个总量的原因。
伽马与伽马敞口的区别
伽马敞口是把伽马按张数和乘数放大、按假定的持仓方向定符号，再求和得到的。对单个头寸来说，这个希腊字母定义明确；而汇总量则继承了这一路上做出的每一个假设。
| 伽马 | 伽马敞口（GEX） | |
|---|---|---|
| 范围 | 单独一份期权合约 | 所选到期范围内的全部期权 |
| 来源 | 定价模型 | 定价模型，外加一个持仓假设 |
| 符号 | 取决于你是买入还是卖出该期权 | 按行权价假定的做市商方向 |
| 单位 | 标的每变动一个单位的 Delta 变化 | 常用“每变动百分之一对应多少美元” |
在 Senzoukria 中
在桌面应用的 GEX 模块中，伽马是“伽马曲面”上展示的模型输出之一，与 vanna 和 charm 并列；曲面图例写明：伽马、vanna 和 charm 都是依据上方假设算出来的模型输出，而未平仓量和隐含波动率则按期权链公布的原样取用。假设面板里附有一条说明：伽马来自模型，而不是来自交易所；在同一条期权链上，两个同样站得住脚的模型会把关键价位放在相差几个点的位置。
同一个面板还暴露了对这个希腊字母影响最大的那个选择：是否把当日到期的期权算进来。它们的伽马在最后几小时里会在平值附近急剧膨胀，足以主宰整个总量；算进来，这条剖面描述的是今天下午；不算进来，它描述的是这一周。
常见误区
- 把伽马当成某个行权价的固定属性，而它其实随现价、波动率和时间变动。
- 以为看涨期权伽马为正、看跌期权伽马为负；符号来自你是买入还是卖出，而不是来自期权类型。
- 把单独一份期权的伽马，当成在描述做市商的持仓状况。
- 在一段大幅波动中把伽马当作常数；这个希腊字母本身就在变，各项希腊值必须重新计算。
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常见问题
- 一个从不交易期权的期货交易者，为什么要关心伽马？
- 因为大型期权账本的对冲者会随着 Delta 变化而调整他们的期货或现货头寸，而伽马决定了标的每走一个点他们要调整多少。这种对冲，是某些行权价附近一个由模型推断出来的资金流来源。模型并不能说出对冲会在何时、何处、通过哪个品种发生；成交明细才能。
- 不同定价模型算出来的伽马一样吗？
- 不一样。伽马取决于模型以及所用的隐含波动率，因此对同一份期权，Black-Scholes 的伽马与一个带波动率微笑的模型给出的伽马并不相同。离到期还远时差别通常很小，而对短期限的平值附近行权价，差别会更大。