Gamma 剥头皮

机制

一个期权多头的 gamma 为正：价格上涨时它的 Delta 增加，下跌时减少。因此让这个头寸保持 Delta 中性，就要求在上涨之后卖出标的、在下跌之后买入。每一次往返都是低买高卖，而在一段幅度为 ΔS 的行情上，每单位期权的收益大约是 ½·Γ·(ΔS)²。与之相对，这只期权每天损失 theta。Gamma 剥头皮就是在押注：那些摆动会足够大，大到足以支付这份衰减。

算例与保本点

一只标的在 100、隐含波动率 20 %、利率为零的 30 天平价期权，gamma 是 0.0695，theta 是每天 −0.038。一段 2 点的行情在当天结束时被重新对冲，赚到 ½ × 0.0695 × 2² = 0.139，扣掉 theta 之后净赚 0.101。而一个 0.5 点的日子赚 0.009，净亏 0.029。保本的行情幅度是 √(2 × 0.038/0.0695) = 1.05 点，而它恰好等于 100 × 20 % × √(1/365)：也就是 20 % 波动率所隐含的日标准差。当标的实际发生的行情超过隐含波动率所定的价时，这套做法获胜。

它为什么超出期权交易台的范围也要紧

相反的那个头寸，也就是做了 Delta 对冲的期权空头，在下跌之后卖出、在上涨之后买入，赚取 theta 而为那些摆动付钱。Gamma 暴露模型把这套逻辑套用到一本被假设出来的做市商账簿上：如果做市商净持有多头 gamma，他们的对冲就逆着行情；如果净持有空头 gamma，就顺着行情。那就是「被压制」与「被放大」两种状态在机制上的基础，而它继承了同样的不确定性：没有人公布每一只期权的哪一侧是谁持有的。

局限

• 对冲频率会改变结果：趋势的日子奖励不频繁的对冲，而锯动的日子奖励频繁的对冲。
• 每一次对冲上的价差和手续费都削减那份 gamma 收益；在期货上，最小跳动和佣金都要紧。
• 持有期间隐含波动率可能下跌，这会添上一笔和实际摆动无关的 vega 亏损。
• Senzoukria 不运行 gamma 剥头皮策略，也不下期权委托；它的 GEX 与 Option Flow 模块是分析工具。