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De un vistazo
- Posición
- Opciones compradas (gamma largo), cubiertas en delta
- Resultado de la cobertura por movimiento
- ≈ ½·Γ·(ΔS)²
- Punto de equilibrio
- Volatilidad realizada igual a la volatilidad implícita pagada
El mecanismo
Una opción comprada tiene gamma positivo: cuando el precio sube su delta aumenta, cuando el precio cae disminuye. Mantener la posición neutral en delta exige por tanto vender el subyacente tras una subida y comprarlo tras una caída. Cada ida y vuelta compra barato y vende caro, y la ganancia de un movimiento ΔS es aproximadamente ½·Γ·(ΔS)² por unidad de la opción. En contra, la opción pierde theta cada día. El gamma scalping es la apuesta de que las oscilaciones serán lo bastante grandes como para pagar la decadencia.
Ejemplo resuelto y punto de equilibrio
Una opción at the money a 30 días sobre un subyacente en 100, con una volatilidad implícita del 20 % y tipos a cero, tiene un gamma de 0,0695 y una theta de −0,038 al día. Un movimiento de 2 puntos recubierto al final del día gana ½ × 0,0695 × 2² = 0,139, neto 0,101 tras la theta. Un día de 0,5 puntos gana 0,009, una pérdida neta de 0,029. El movimiento de equilibrio es √(2 × 0,038/0,0695) = 1,05 puntos, que es igual a 100 × 20 % × √(1/365): la desviación típica diaria que implica una volatilidad del 20 %. La estrategia gana cuando los movimientos realizados del subyacente superan lo que valoró la volatilidad implícita.
| Movimiento del subyacente | Ganancia por gamma | Theta | Neto |
|---|---|---|---|
| 0,5 | +0,009 | −0,038 | −0,029 |
| 1,05 | +0,038 | −0,038 | 0,000 |
| 2,0 | +0,139 | −0,038 | +0,101 |
Por qué importa más allá de la mesa de opciones
La posición inversa, opciones vendidas y cubiertas en delta, vende tras las caídas y compra tras las subidas, cobrando theta y pagando en las oscilaciones. Los modelos de exposición gamma aplican esta lógica a un libro de dealer supuesto: si los dealers están netos largos de gamma, su cobertura se apoya contra los movimientos, y si están netos cortos, los sigue. Esa es la base mecánica de los regímenes amortiguado y amplificado, y hereda la misma incertidumbre: nadie publica quién tiene cada lado de cada opción.
Límites
- La frecuencia de cobertura cambia el resultado: los días de tendencia premian cubrir poco, los días de zigzag premian cubrir a menudo.
- Los spreads y las comisiones de cada cobertura reducen la ganancia por gamma; en futuros, el tamaño del tick y las comisiones importan.
- La volatilidad implícita puede caer mientras se mantiene la posición, lo que añade una pérdida de vega ajena a las oscilaciones realizadas.
- Senzoukria no ejecuta estrategias de gamma scalping ni coloca órdenes de opciones; sus módulos GEX y Option Flow son herramientas de análisis.
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- Grados de libertad
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Preguntas frecuentes
- ¿El gamma scalping permite ganar con la volatilidad sin predecir la dirección?
- Es una apuesta sobre la volatilidad realizada frente a la implícita, no sobre la dirección. Sigue exigiendo una visión: que el subyacente se mueva más de lo que implica el precio de la opción durante el periodo de tenencia, neto de costes y de cualquier cambio de la volatilidad implícita.
- ¿Por qué los dealers no hacen siempre gamma scalping?
- Los dealers mantienen sobre todo las posiciones que les dejan sus clientes, largas o cortas de gamma, y se cubren para gestionar el riesgo más que para expresar una visión. Cuando están netos cortos de opciones, su cobertura hace lo contrario del gamma scalping y pierde en las oscilaciones grandes.