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In sintesi
- Posizione
- Opzioni comprate (gamma lunga), coperte in delta
- Risultato della copertura per movimento
- ≈ ½·Γ·(ΔS)²
- Pareggio
- Volatilità realizzata pari alla volatilità implicita pagata
Il meccanismo
Un'opzione comprata ha gamma positiva: quando il prezzo sale il suo delta aumenta, quando scende diminuisce. Mantenere la posizione neutrale in delta richiede quindi di vendere il sottostante dopo un rialzo e di comprarlo dopo un calo. Ogni andata e ritorno compra basso e vende alto, e il guadagno su un movimento ΔS è circa ½·Γ·(ΔS)² per unità di opzione. Contro di esso, l'opzione perde theta ogni giorno. Il gamma scalping è la scommessa che le oscillazioni siano abbastanza grandi da pagare la decadenza.
Esempio svolto e pareggio
Un'opzione at the money a 30 giorni su un sottostante a 100, volatilità implicita del 20 %, tassi zero, ha una gamma di 0,0695 e una theta di −0,038 al giorno. Un movimento di 2 punti ricoperto a fine giornata guadagna ½ × 0,0695 × 2² = 0,139, netto 0,101 dopo la theta. Una giornata da 0,5 punti guadagna 0,009, una perdita netta di 0,029. Il movimento di pareggio è √(2 × 0,038/0,0695) = 1,05 punti, che è pari a 100 × 20 % × √(1/365): la deviazione standard giornaliera implicita in una volatilità del 20 %. La strategia vince quando i movimenti realizzati del sottostante superano quello che la volatilità implicita ha prezzato.
| Movimento del sottostante | Guadagno di gamma | Theta | Netto |
|---|---|---|---|
| 0,5 | +0,009 | −0,038 | −0,029 |
| 1,05 | +0,038 | −0,038 | 0,000 |
| 2,0 | +0,139 | −0,038 | +0,101 |
Perché conta oltre il desk di opzioni
La posizione inversa, opzioni vendute e coperte in delta, vende dopo i cali e compra dopo i rialzi, guadagnando theta e pagando sulle oscillazioni. I modelli di esposizione gamma applicano questa logica a un libro di dealer supposto: se i dealer sono netti lunghi di gamma la loro copertura si oppone ai movimenti, se sono netti corti li segue. È la base meccanica dei regimi attenuato e amplificato, ed eredita la stessa incertezza: nessuno pubblica chi detiene quale lato di ciascuna opzione.
Limiti
- La frequenza di copertura cambia il risultato: le giornate in tendenza premiano una copertura rada, quelle agitate una frequente.
- Spread e commissioni su ogni copertura riducono il guadagno di gamma; sui futures contano la dimensione del tick e le commissioni.
- La volatilità implicita può scendere mentre la posizione è detenuta, aggiungendo una perdita di vega estranea alle oscillazioni realizzate.
- Senzoukria non esegue strategie di gamma scalping e non colloca ordini su opzioni; i suoi moduli GEX e Option Flow sono strumenti di analisi.
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Domande frequenti
- Il gamma scalping è un modo di guadagnare dalla volatilità senza prevedere la direzione?
- È una scommessa sulla volatilità realizzata rispetto a quella implicita, non sulla direzione. Richiede comunque una visione: che il sottostante si muova più di quanto implichi il prezzo dell'opzione nel periodo di detenzione, al netto dei costi e di qualunque variazione della volatilità implicita.
- Perché i dealer non fanno sempre gamma scalping?
- I dealer detengono in gran parte le posizioni che i clienti gli lasciano, gamma lunga o corta, e coprono per gestire il rischio più che per esprimere una visione. Quando sono netti corti di opzioni, la loro copertura fa il contrario del gamma scalping e perde sulle oscillazioni grandi.