Delta neutrale

Calcolare la copertura

Converti ogni gamba in un'unità comune, azioni o dollari di sottostante, moltiplicando quantità, delta e moltiplicatore del contratto, poi aggiungi una posizione nel sottostante o in un futures che compensi il totale. Un'opzione comprata con delta 0,40 su 100 azioni equivale a 40 azioni lunghe; cento contratti di quel tipo sono 4.000 azioni lunghe, e una copertura delta neutrale vende 4.000 azioni o il loro equivalente.

Esempio svolto con i futures

Un operatore detiene 100 call SPY con delta 0,40 mentre SPY negozia a 500: 4.000 equivalenti-azione, cioè 2.000.000 di dollari di delta. Per coprirsi con i futures E-mini S&P 500 a 5.000, ogni contratto porta 5.000 × 50 = 250.000 dollari di esposizione, così vendere 8 contratti neutralizza il delta. La conversione suppone che SPY segua un decimo dell'indice; in pratica il rapporto deriva un poco e la base dei futures aggiunge una piccola differenza, che fa parte dell'errore di copertura.

• I futures esistono solo in contratti interi; un delta residuo resta quasi sempre. I contratti micro lo riducono.
• Coprire un libro di opzioni su ETF con futures su indice introduce un errore di tracciamento che una copertura sullo stesso sottostante non avrebbe.

Perché la neutralità non dura

Se SPY sale di 5 dollari e la gamma delle call è 0,02, il delta di ogni call sale a 0,50: il libro è ora lungo 5.000 equivalenti-azione, circa 2,5 milioni di dollari, e con il futures circa l'1 % più alto vanno venduti altri due contratti ES. La stessa deriva accade senza movimento di prezzo attraverso il charm al passare dei giorni, e attraverso la vanna quando cambia la volatilità implicita. Un libro lungo di gamma si ricopre contro il movimento, vendendo dopo i rialzi e comprando dopo i cali; un libro corto di gamma si ricopre con il movimento. Quell'asimmetria è il meccanismo dietro i regimi attenuato e amplificato descritti dai modelli di esposizione gamma.

Delta neutrale non significa senza rischio

• Rimuove solo il rischio di prezzo di primo ordine; gamma, vega e theta restano.
• Una ricopertura discreta lascia il libro esposto fra un aggiustamento e l'altro, soprattutto attraverso i gap.
• In Senzoukria, il pannello Hedging Pressure di Option Flow accumula lato × delta × dimensione × 100 sulle stampe per mostrare l'equivalente-azione che una controparte delta neutrale dovrebbe coprire, sotto l'ipotesi che i dealer prendano l'altro lato dell'aggressore. È una lettura del flusso, non un'osservazione delle coperture dei dealer.