Delta neutral

Calcular la cobertura

Convierte cada pata a una unidad común, acciones o dólares de subyacente, multiplicando cantidad, delta y multiplicador del contrato, y después añade una posición en el subyacente o en un futuro que compense el total. Una opción comprada con delta 0,40 sobre 100 acciones equivale a 40 acciones; cien contratos de ese tipo son 4.000 acciones largas, y una cobertura delta neutral vende 4.000 acciones o su equivalente.

Ejemplo resuelto con futuros

Un operador tiene 100 calls de SPY con delta 0,40 mientras SPY cotiza en 500: 4.000 equivalentes de acciones, es decir 2.000.000 de dólares de delta. Para cubrir con futuros E-mini S&P 500 en 5.000, cada contrato lleva 5.000 × 50 = 250.000 dólares de exposición, así que vender 8 contratos neutraliza la delta. La conversión supone que SPY sigue una décima parte del índice; en la práctica la razón deriva ligeramente y la base del futuro añade una pequeña diferencia, que forma parte del error de cobertura.

• Los futuros solo vienen en contratos enteros; casi siempre queda una delta residual. Los contratos micro la reducen.
• Cubrir un libro de opciones sobre ETF con futuros de índice introduce un error de seguimiento que una cobertura sobre el mismo subyacente no tendría.

Por qué la neutralidad no dura

Si SPY sube 5 dólares y el gamma de las calls es 0,02, la delta de cada call sube a 0,50: el libro está ahora 5.000 equivalentes de acciones largo, unos 2,5 millones de dólares, y con el futuro aproximadamente un 1 % más alto hay que vender dos contratos de ES más. La misma deriva ocurre sin movimiento de precio a través del charm según pasan los días, y a través de la vanna cuando cambia la volatilidad implícita. Un libro largo de gamma se recubre contra el movimiento, vendiendo tras las subidas y comprando tras las caídas; un libro corto de gamma se recubre a favor del movimiento. Esa asimetría es el mecanismo detrás de los regímenes amortiguado y amplificado que describen los modelos de exposición gamma.

Delta neutral no es libre de riesgo

• Elimina solo el riesgo de precio de primer orden; quedan el gamma, la vega y la theta.
• El recubrimiento discreto deja el libro expuesto entre ajustes, sobre todo ante huecos.
• En Senzoukria, el panel Hedging Pressure de Option Flow acumula lado × delta × tamaño × 100 entre operaciones para mostrar el equivalente en acciones que una contraparte delta neutral tendría que cubrir, bajo el supuesto de que los dealers toman el otro lado del agresor. Es una lectura del flujo, no una observación de las coberturas de los dealers.