做市商（market maker）

在订单簿中的角色

做市商在市场两侧挂出被动限价单。当一张主动单吃掉它的卖单时，它就变成了空头，需要买回来；当一张主动单打掉它的买单时，情况相反。这门生意赚的是在大量往返交易中捕获的价差，减去库存与报价方向相悖时吃下的亏损。

由于这些报价是做市商库存和当下公允价值估计的函数，它们在持续移动。一个跳动点之前还正确的报价，会在中间价变动时被撤销并重新挂出。这种行为是正常的，它本身并不构成误导任何人的企图。

• 双边：同时报买价和卖价，通常贴近盘口。
• 对库存敏感：报价会从做市商已经持有过多的那一侧偏开。
• 存续短暂：随价格或波动率变化而被撤销、重挂，这正是重新报价的来源。

为什么这对读订单流重要

• 订单流失衡衡量的是最优买价和最优卖价上数量的净变化。做市商的报价活动占了这些变化中的很大一部分，因此一个 OFI 读数反映的既是方向性需求，也同样是报价管理。
• 在热力图上，一条在价格上方或下方一个跳动点处闪烁、却从不成交的色带，往往是跟随市场的报价活动，而不是某个正在被守卫的档位。
• 区分被撤走的流动性和被成交的流动性，可以把做市商的报价管理与挂单真正实现的吸收分开。

在 Senzoukria 中

热力图屏幕的流动性追踪面板逐个价格档位报告：有多少流动性未经成交就被撤走，有多少被吃掉。它的注释明确写道：「被撤走」也包含做市商正常的重新报价，即撤单以便在隔壁一个 tick 重挂；面板区分的是撤走与成交，它不把撤走称为欺骗。

该面板需要逐笔委托数据流；在聚合数据流上，应用不会试图把撤单归因到任何一类参与者。个体参与者的身份，永远无法从行情数据中观测到。

常见误区

• 把撤单标注为幌骗。一次被撤销的报价是可观测的；意图不是。
• 以为一张很大的挂单属于某个做市商，或属于任何特定的人。数据流携带的是数量，不是身份。
• 把每次重新出现的重挂数量都读成新的兴趣。同一个报价挪了一个跳动点，并不是新的需求。