Aimantation sur le strike (pinning)

Le mécanisme

Près de l'échéance, le gamma d'une option à la monnaie devient très grand : le delta d'un strike qui expire aujourd'hui bascule de presque 0 à presque 1 sur une petite plage de prix. Le détenteur d'une grosse position longue de gamma qui se recouvre pour rester neutre en delta vend le sous-jacent quand le prix monte au-dessus du strike et achète quand il descend en dessous. Si cette couverture est importante au regard des autres flux, elle ramène le prix vers le strike. Avec l'indice à 500 et 15 % de volatilité implicite, le gamma du strike 500 vaut environ 0,20 par point avec une séance entière devant lui et environ 0,50 avec une heure restante, ce qui montre la vitesse à laquelle l'effet peut s'intensifier.

Quand l'aimantation est plus, ou moins, plausible

• Plus plausible : un gros open interest concentré sur un strike proche du spot, une journée sans nouvelle, et un livre net long de gamma sur ce strike.
• Moins plausible : un flux directionnel abondant, des publications macro pendant la séance, ou un livre short de gamma sur le strike, ce qui repousserait le prix au contraire.
• Les options sur indices réglées en espèces à l'ouverture, comme les séries SPX mensuelles standard, perdent leur gamma avant le début de la séance : elles ne peuvent donc pas aimanter la clôture de l'après-midi.
• Des études universitaires sur les options d'actions américaines ont rapporté un regroupement des prix de clôture près des strikes aux dates d'échéance ; l'ampleur de l'effet varie et ce n'est pas une règle de trading.

Comment la tester

Relevez avant la séance les strikes au plus gros open interest ou au plus fort gamma modélisé près du spot, puis mesurez la distance de la clôture au strike le plus proche de ce type sur de nombreux jours d'échéance, et comparez avec des journées hors échéance et avec des strikes choisis au hasard. Incluez les jours où l'aimantation a échoué. Une poignée d'aimantations mémorables ne prouve rien, et un strike qui se trouve près du spot sera souvent près de la clôture par simple hasard.

Dans Senzoukria

Le module GEX peut isoler les options qui expirent le jour même par le réglage « 0DTE uniquement » du panneau Hypothèses de calcul, ce qui montre où se situe le gamma du jour par rapport au spot. La page Historique des niveaux enregistre le mur call, le mur put et la bascule une fois par minute, et la vue « Le gamma dans la séance » montre l'exposition par prix au fil du temps : c'est là qu'un strike qui absorbe de plus en plus d'exposition au cours de l'après-midi peut être observé. Aucune de ces vues ne prédit une aimantation ; elles enregistrent les conditions dans lesquelles on en discute.