期权 Delta

同一个数字的三种用法

• 价格敏感度：其他条件不变时，一份 Delta 为 0.40 的看涨期权，标的每上涨一个点，它大约上涨 0.40。
• 对冲比率：卖出了这份看涨期权的对冲者，每张合约大约持有 0.40 单位标的（再按乘数换算），以保持 Delta 中性。
• 价内外程度的标签：人们常常用 Delta 而不是行权价来称呼期权。所谓 25 Delta 看跌期权，就是当天 Delta 最接近 -0.25 的那一份，至于它的行权价具体是多少并不固定。

Delta 为什么会动

Delta 并不是固定的。它随现价变化（这个变化率就是伽马），随隐含波动率变化（vanna），也随时间变化（charm）。一份平值期权的 Delta 在 0.50 附近，它对现价最为敏感；深度实值期权的 Delta 趋近 1，深度虚值期权趋近 0。临近到期时，两个极端之间的过渡区间会变窄——这正是短期限平值期权会迫使对冲者做出最大幅度调整的原因。

期权 Delta 不是订单流的 Delta

在足迹图上，“Delta”这个词还有另一个毫不相干的含义：某个价位上以卖价成交的量减去以买价成交的量。那个 Delta 描述的是期货订单簿里的主动性，而期权 Delta 描述的是一个衍生品的敏感度。Senzoukria 的文档始终把两者分开，读者也应当如此。一根足迹图 Delta 强烈为正的K线，对某个期权头寸的 Delta 只字未提，反之亦然。

在 Senzoukria 中

GEX 模块的标题栏会显示一个 25Δ 偏斜数值，当它由 25 Delta 看涨期权与 25 Delta 看跌期权的隐含波动率构建时，会被标注为“已计算”；本站的波动率偏斜指南讲解了这套风险逆转的惯例。Delta 还驱动着该模块的对冲解读：“计算假设”中的做市商持仓方向设置决定了施加在每个头寸上的符号，而状态提示会描述一个持正伽马或负伽马的账本，如何随现价移动来调整它的 Delta 对冲。足迹图的 Delta 则另有去处：在足迹图的 Delta 单元格类型中，以及图表上的 Delta 直方图指标（K线 Delta）中。

常见误区

• 把 0.30 的 Delta 读成“有 30% 的概率到期时为实值”。在某些模型下两者相关，但它们不是同一个量。
• 以为做市商的对冲量就等于某一份期权的 Delta。对冲是针对整个净账本做的，而外界看不到那个账本。
• 在同一句话里混用足迹图 Delta 和期权 Delta，却不说明指的是哪一个。