25 Delta 风险逆转（25-delta risk reversal）
25 Delta 风险逆转是衡量波动率偏斜的标准指标：同一到期日上，25 Delta 认购的隐含波动率减去 25 Delta 认沽的隐含波动率。负值表示认沽偏斜，正值表示认购偏斜；本站指南把大致处在 −2% 到 +2% 之间的读数视为中性。
Senzoukria · 术语表 · 更新于 2026 年 9 月
公式
RR = IV（25 Delta 认购）− IV（25 Delta 认沽）。Delta 衡量标的每变动一个单位、期权价格随之变动多少；25 Delta 的认购和 25 Delta 的认沽，从概率意义上讲虚值的程度是可比的，所以把它们的隐含波动率放在一起比较，就能把微笑的倾斜从它的高度中分离出来。结果以波动率点数表示。
这个名字来自同名的期权策略，那个策略买入一翼、卖出另一翼。但作为一个指标，风险逆转只是两个 IV 之间的差额；它并不隐含任何头寸。
为什么用 25 Delta，而不用一个固定行权价
- 一个固定行权价会随着现货移动而在实值与虚值之间漂移，于是它的 IV 会因为与偏斜无关的原因发生变化；而一个固定的 Delta 始终与平值保持可比的距离。
- 以 Delta 定位的点，在不同到期日之间、以及价格水平不同的标的之间都是可比的。
- 在指数产品上，25 Delta 的期权通常流动性足够好，报价（以及由此得到的 IV）因此是可靠的。
- 还有别的 Delta 点位（10 Delta 风险逆转描述的是更外侧的两翼）；25 Delta 是通用的参照。
怎么读符号和幅度
风险逆转为负，就是认沽偏斜：下行保护的定价高于上行。为正则是认购偏斜。本站关于波动率偏斜的指南把大致 −2% 到 +2% 当作中性带，把超出它的读数描述为偏向保护或偏向上行。这个带宽的水平是一个约定，不是一个被证明有预测力的阈值；更重要的是它随时间的变化，以及它与价格的比对。标的在上涨、风险逆转却越来越负，正是指南所说的那种值得盯住的背离。
由于这个指标是由两个 IV 搭出来的，它也继承了它们的局限：供应商的模型、报价时刻，以及当恰好 25 Delta 的期权并不存在时所使用的插值方法。
在 Senzoukria 里
GEX 模块从已加载的期权链算出 25 Delta 偏斜，并在模块工具栏里以「25Δ skew」显示，与 Spot、Flip、Call wall、Put wall 和 Total GEX 并列。Volatility 页面带有一个 25Δ Skew 面板和一条当日历史（「25Δ skew · session」），把这个数值在一天里记录下来；只有一个点时，界面会说还需要第二个点才能画出这条线。只有当所配置期权数据源返回的链带着隐含波动率时，这个数值才会被算出来；否则页面会报告什么都算不出来。
常见误区
- 只看符号不看到期日；近月和远月的风险逆转可以完全不同。
- 拿以波动率点数表示的风险逆转，去和以两个 IV 之比表示的风险逆转作比较。
- 把中性带当成一个交易阈值，而它只是一个描述性的约定。
- 望文生义地按策略名去理解它，以为这个数字背后真有一个头寸存在。
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常见问题
- 25 Delta 风险逆转为负意味着什么？
- 它意味着在那个到期日上，25 Delta 认沽的隐含波动率高于 25 Delta 认购：也就是认沽偏斜。对股票指数而言这是常态，反映出对下行保护持续存在的需求。这个数字的幅度以及它在当日的变化，比单看符号能说明更多问题。
- 当没有哪个挂牌行权价的 Delta 恰好是 25 时，25 Delta 期权是怎么找出来的？
- 供应商会在 Delta 把 25 夹在中间的那两个挂牌行权价之间插值，插值要么在 IV 曲线上做，要么在 Delta 曲线上做。插值方法会让结果有小幅差异，这也是同一条链在两个数据源上可以给出不同风险逆转的原因之一。
- 风险逆转和 Gamma 敞口有关系吗？
- 间接有关。两者都从同一条期权链算出，而定义风险逆转的那些隐含波动率也会进入每份合约的 Gamma。但风险逆转是对微笑倾斜的一个定价指标，GEX 则是按未平仓量加权、建模出来的持仓量。它们被放在 GEX 模块里一起显示，是为了能相互比对，而不是因为其中一个由另一个推导而来。