波动率偏斜（volatility skew）
波动率偏斜（volatility skew），是同一到期日上虚值认沽与虚值认购之间隐含波动率的不对称。认沽偏斜是股票指数的常态，它意味着下行保护的定价高于上行；认购偏斜则相反。
Senzoukria · 术语表 · 更新于 2026 年 9 月
三种形态
微笑是 IV 横跨各行权价的整条曲线；偏斜则是它的倾斜。两份离平值一样远的期权，价格可以差很多，而这个差距正是偏斜所衡量的。
| 形态 | IV 曲线显示出什么 | 通常的读法 |
|---|---|---|
| 认沽偏斜 | 虚值认沽的 IV 高于虚值认购 | 下行保护有需求；股票指数的常态 |
| 认购偏斜 | 虚值认购的 IV 高于虚值认沽 | 上行需求；常见于急涨和轧空行情 |
| 平坦偏斜 | 两翼的 IV 相近 | 期权定价上没有明显的方向性倾向 |
偏斜怎么读、怎么量
- 看图：在微笑上看哪一翼抬起来了，抬了多少。
- 算数：用 25Δ 风险逆转，即 25 Delta 认购的 IV 减去 25 Delta 认沽的 IV；负值表示认沽偏斜，正值表示认购偏斜。
- 看历史：本站指南把价格还在上涨、偏斜却转向看空的情形，描述为一个值得留意的背离；而偏斜与价格同向，则被视为确认。两者都是待检验的读法规则，不是法则。
- 偏斜是按到期日分开的。同一天里，近月到期日和六个月到期日可以显示出不同的倾斜。
偏斜与 Gamma 敞口
偏斜和 GEX 出自同一条期权链，回答的却是不同的问题。偏斜读的是 IV 那一列；GEX 则在持仓方向假设下，用未平仓量给 Gamma 加权。陡峭的认沽偏斜会改变认沽这一翼的 Gamma，所以它确实会进入敞口的计算，但它本身说不出墙和翻转点在哪里。把两者并排来读，是一种检验：建模出来的对冲位置，和被定价出来的恐惧，是不是指向同一个方向。
在 Senzoukria 里
GEX 模块有一个 Volatility 页面，上面有 IV Smile 图、IV Term Structure，以及一个 25Δ Skew 面板；模块工具栏里也带着一个 25Δ skew 数值，紧挨着 Spot、Flip、Call wall、Put wall 和 Total GEX。一条「25Δ skew · session」历史会把这个数值在一天里记录下来，而当目前只记到一个点时，界面会注明。本站的 /volatility 页面在一个生成出来的曲面上展示微笑、偏斜和期限结构，并把状态命名为平静、承压或倒挂，作为版式演示。
那个页面上的一切，都是从所配置期权数据源返回的期权链算出来的；当链不带 IV 时，页面会直说，并且什么都不画。
常见误区
- 把认沽偏斜读成看空预测；对股票指数而言，它就是基准状态。
- 拿两个到期日或两个标的的偏斜互相比较，仿佛它们有同一个尺度。
- 把偏斜的变化和 ATM IV 的变化混为一谈；水平和倾斜是各动各的。
- 单凭偏斜去推断持仓；偏斜是一种价格形态，不是一个头寸。
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常见问题
- 为什么股票指数期权通常呈现认沽偏斜？
- 因为持有股票组合的人对下行保护的需求是持续存在的，而且指数收益率在历史上呈现出下行波动大于上行波动的特征。这两点共同使得在正常条件下，虚值认沽的隐含波动率一直高于虚值认购。
- 偏斜变平或者翻转意味着什么？
- 偏斜变平，意味着认沽这一翼相对认购翼回落了，或者认购翼抬了上来；翻转成认购偏斜，则意味着上行现在的定价高于下行。本站指南把与价格反向移动的偏斜，当作一个需要检查的早期警示。这类变化是不是领先于价格，应该用一条明确的规则去测量，而不是想当然。
- 偏斜和波动率微笑是一回事吗？
- 不是。微笑是同一到期日上隐含波动率横跨各行权价的整条曲线。偏斜是这条曲线的不对称，也就是两翼之间的差额。一条对称的微笑偏斜为零；一条倾斜的微笑则呈现认沽偏斜或认购偏斜。