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Cómo la describió la SEC
En su documento de concepto de 2010 sobre la estructura del mercado de renta variable, la SEC puso como ejemplo de anticipación de órdenes una firma propietaria que trata de averiguar la existencia de uno o más compradores o vendedores grandes y de comprar o vender por delante de ellos, con el objetivo de capturar el movimiento de precio que su operativa cause. La firma puede después operar con el participante grande tras el movimiento, y puede tratar el interés de ese participante como una opción gratuita si el precio va en el otro sentido. El documento lo contrasta con las estrategias que buscan liquidez, que buscan interés grande para operar con él y no por delante de él.
Anticipación de órdenes frente a front-running
El documento es explícito en que una firma o una persona que incumple un deber hacia un comprador o un vendedor grande, o que se apropia de la información de sus órdenes y la usa para su propia operativa, está en otra situación: eso es front-running en el sentido legal, y está prohibido. La anticipación de órdenes, tal como la describió la SEC, se apoya en inferir un interés grande a partir de información pública como la cinta y el libro. La pregunta regulatoria que planteaba el documento era si las herramientas modernas de alta velocidad la vuelven dañina a escala.
Las pistas en las que se apoya
- Un nivel que se repone una y otra vez tras las ejecuciones, lo que sugiere un iceberg o una orden pasiva paciente.
- Órdenes hijas repetidas de tamaño parecido a un ritmo constante, lo que sugiere un algoritmo de ejecución.
- Órdenes immediate-or-cancel pequeñas usadas para tantear tamaño no mostrado, lo que la SEC llama pinging.
- Una delta persistente de un solo lado en un precio que no se mueve.
Un ejemplo resuelto
La demanda en 4.990,00 muestra 40 contratos. En diez minutos se repone cinco veces, se negocian 200 contratos ahí, y el tamaño mostrado se queda en 40 mientras el precio aguanta. Un lector infiere un comprador grande y coloca una demanda en 4.990,25, un tick por delante, con el plan de vender más arriba si el comprador sigue absorbiendo. La inferencia puede ser errónea: las reposiciones pueden venir de varios participantes, el comprador puede terminar o retirarse, y si el nivel se rompe, la orden colocada por delante es la primera en ejecutarse en la caída.
En Senzoukria
Los Iceberg rings de la heatmap y los candidatos a reposición de la lente Liquidity muestran los niveles que se reponen, la cinta de operaciones de la página Trading muestra operaciones repetidas con el número de operaciones fusionadas, e indicadores como Trade Size Distribution y Delta per Trade miden cuán concentrado estuvo el flujo de una barra. La aplicación lee solo datos públicos de mercado; no tiene acceso a las órdenes de otros participantes, y ninguna de sus vistas identifica quién hay detrás de un nivel.
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- Ambigüedad intrabarra
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Fuentes
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Preguntas frecuentes
- ¿La anticipación de órdenes es lo mismo que el front-running?
- No. En la descripción de la SEC, la anticipación de órdenes infiere un interés grande a partir de la actividad del mercado y opera por delante de él. El front-running en su sentido prohibido implica incumplir un deber hacia un cliente o usar indebidamente información confidencial de sus órdenes. Lo primero es una estrategia de trading cuyos efectos los reguladores han cuestionado; lo segundo es una conducta indebida.
- ¿Leer icebergs y reposiciones es una forma de anticipación de órdenes?
- El análisis en sí es observación de datos públicos. Operar por delante del interés inferido es lo que la SEC llamó anticipación de órdenes. Para un operador particular, la cuestión práctica es menos regulatoria que estadística: la inferencia se equivoca a menudo, y el nivel que parecía defendido puede abandonarse en cualquier momento.