Anticipation d'ordres

Comment la SEC l'a décrite

Dans son concept release de 2010 sur la structure du marché actions, la SEC donnait comme exemple d'anticipation d'ordres une firme pour compte propre qui cherche à établir l'existence d'un ou de plusieurs gros acheteurs ou vendeurs et à acheter ou vendre devant eux, dans le but de capter le mouvement de prix que leur activité provoque. La firme peut ensuite traiter avec le gros participant après le mouvement, et peut traiter l'intérêt de ce participant comme une option gratuite si le prix va dans l'autre sens. Le document oppose cela aux stratégies de recherche de liquidité, qui cherchent un gros intérêt afin de traiter avec lui plutôt que devant lui.

Anticipation d'ordres contre front-running

Le document est explicite : une firme ou une personne qui viole un devoir envers un gros acheteur ou vendeur, ou qui détourne l'information sur ses ordres pour son propre trading, est dans une autre situation — c'est du front-running au sens juridique, et c'est interdit. L'anticipation d'ordres, telle que la SEC l'a décrite, repose sur la déduction d'un gros intérêt à partir d'informations publiques comme le tape et le carnet. La question réglementaire soulevée par le document était de savoir si les outils modernes à très haute vitesse la rendent nuisible à grande échelle.

Les indices sur lesquels elle repose

• Un niveau qui se recharge sans cesse après des exécutions, ce qui suggère un iceberg ou un ordre passif patient.
• Des ordres enfants répétés de taille voisine à un rythme constant, ce qui suggère un algorithme d'exécution.
• De petits ordres immediate-or-cancel employés pour sonder une taille non affichée, ce que la SEC appelle le pinging.
• Un delta persistant d'un seul côté à un prix qui ne bouge pas.

Un exemple chiffré

Le bid à 4 990,00 affiche 40 contrats. En dix minutes il se recharge cinq fois, 200 contrats y traitent, et la taille affichée reste à 40 pendant que le prix tient. Un lecteur en déduit un gros acheteur et place un bid à 4 990,25, un tick devant, en prévoyant de vendre plus haut si l'acheteur continue d'absorber. La déduction peut être fausse : les recharges peuvent venir de plusieurs participants, l'acheteur peut finir ou se retirer, et si le niveau casse ensuite, l'ordre posé devant lui est le premier exécuté à la descente.

Dans Senzoukria

Les Anneaux d'iceberg de la heatmap et les recharges candidates de la Loupe de liquidité montrent les niveaux qui se rechargent, le tape des transactions de la page Trading montre les transactions répétées avec le nombre de transactions fusionnées, et des indicateurs comme Trade Size Distribution et Delta per Trade mesurent à quel point le flux d'une barre était concentré. L'application ne lit que des données de marché publiques ; elle n'a aucun accès aux ordres des autres participants, et aucun de ses affichages n'identifie qui se tient derrière un niveau.