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Definición
Easley, López de Prado y O'Hara, en «Flow Toxicity and Liquidity in a High-frequency World» (Review of Financial Studies, 2012), describen un flujo como tóxico cuando selecciona adversamente a los creadores de mercado, que pueden no ser conscientes de estar aportando liquidez con pérdida. Una toxicidad alta empuja a los proveedores de liquidez a retirarse, lo que adelgaza el libro y puede volver más bruscos los movimientos de precio.
Cómo se calcula el VPIN
- Divide la negociación en cubos de volumen igual en lugar de tiempo igual, de modo que los periodos activos produzcan más cubos.
- Dentro de cada cubo, reparte el volumen entre volumen comprador y vendedor. El método original usa una clasificación estadística del volumen, llamada clasificación de volumen en bloque, y no las marcas de agresor operación a operación.
- En cada cubo, toma el desequilibrio absoluto |compra − venta| dividido por el volumen del cubo.
- El VPIN es la media de esa razón sobre los últimos n cubos, un número entre 0 y 1.
Un ejemplo resuelto
Cinco cubos de 1.000 contratos muestran volúmenes agresivos netos de +300, −100, +500, +200 y −50. Los desequilibrios absolutos suman 1.150 sobre 5.000 contratos, así que la razón es 0,23. Una lectura de 0,23 significa que, en esos cubos, alrededor de una cuarta parte del volumen fue flujo neto de un solo lado; si eso es alto depende del propio historial del instrumento.
Críticas y límites
La medida se presentó con evidencia alrededor del flash crash de mayo de 2010, y trabajos posteriores, en particular de Andersen y Bondarenko, cuestionaron su capacidad predictiva y mostraron que los resultados son sensibles a cómo se clasifiquen las operaciones como compras o ventas. El VPIN describe el equilibrio reciente del flujo; tratarlo como un pronóstico de desplomes o de reversiones va más allá de lo que ese debate respalda.
En Senzoukria
No hay indicador VPIN. Sus ingredientes están disponibles: las barras de volumen se cierran cada vez que se ha negociado un número fijo de contratos, que es el cubo de volumen igual, y el indicador Delta % da la agresión neta de cada barra como proporción de su volumen. Promediar el valor absoluto de Delta % sobre las últimas n barras de volumen da una lectura al estilo del VPIN construida con las marcas de agresor del mercado y no con la clasificación en bloque; es una medida emparentada, no la publicada. Kyle Lambda (price impact), del grupo Quantitative, mide la cuestión complementaria de cuánto movió el precio ese flujo neto.
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Preguntas frecuentes
- ¿Un VPIN alto anticipa un desplome?
- Se propuso como aviso temprano de una iliquidez inducida por la toxicidad, y su valor predictivo se ha discutido en investigaciones posteriores, en parte porque depende de la clasificación de operaciones usada. Una lectura alta dice que el volumen reciente fue de un solo lado; lo que venga después no lo determina ese número.
- ¿Por qué usar cubos de volumen en lugar de barras de tiempo?
- Porque la información llega con la actividad y no con el reloj. Los cubos de volumen igual muestrean más a menudo cuando el mercado está activo y menos cuando está tranquilo, que es la idea que hay detrás de las barras de volumen en los gráficos de order flow.