Collar (couverture par options)

Exemple chiffré

Un investisseur détient 100 actions à 100. Avec 30 jours, 20 % de volatilité implicite et des taux nuls, le put 95 coûte 0,57 et le call 105 rapporte 0,64, soit un crédit net de 0,08. Quoi qu'il arrive d'ici l'échéance, la position vaut entre 95 et 105 par action, plus le crédit : le résultat est borné entre −4,92 et +5,08 par action. Sur les marchés d'indices actions, le skew des puts rend d'ordinaire le put équidistant plus cher que le call, si bien qu'un collar à coût nul demande souvent un strike de call plus proche de la monnaie que celui du put.

Pourquoi les collars comptent pour les traders d'indices

• Un collar est acheteur d'un put et vendeur d'un call : l'investisseur vend de la volatilité à la hausse pour acheter de la protection à la baisse, ce qui est l'une des sources du skew des puts sur les options d'indices.
• Le dealer en face des collars de la clientèle se retrouve acheteur de calls et vendeur de puts, le schéma supposé par la convention d'exposition gamma la plus courante.
• Certains fonds gèrent sur options d'indices des programmes de collars rééquilibrés selon un calendrier fixe, si bien que les strikes qu'ils détiennent peuvent devenir de fortes concentrations d'open interest ; leurs positions exactes ne sont pas publiées.
• Quand un collar est roulé, l'open interest des anciens strikes disparaît et de nouveaux strikes apparaissent, ce qui peut déplacer des murs modélisés sans aucun changement de vue sur le marché.

Limites

Un collar renonce à la hausse au-delà du strike du call, ce qui est un coût d'opportunité dans les fortes hausses. Sur des options de style américain, le call vendu peut être exercé par anticipation et livrer les actions. La protection ne dure que jusqu'à l'échéance, et la rouler à une nouvelle volatilité implicite change la bande. Pour un trader de futures, la structure équivalente emploie des options sur futures autour d'une position acheteuse sur future.

Dans Senzoukria

Senzoukria n'identifie pas les collars. Son module GEX somme l'open interest par strike selon une convention de positionnement des dealers explicitée, en comptant par défaut les calls avec un signe positif et les puts avec un signe négatif, un schéma cohérent avec des dealers en face des collars et des ventes de calls couvertes de la clientèle, et son panneau Hypothèses de calcul permet d'inverser cette convention pour voir comment les niveaux clés changent.