Put de protection
Un put de protection est un put détenu contre une position acheteuse sur le sous-jacent, qui place un plancher sur la perte au strike du put moins la prime payée. Il fonctionne comme une assurance : la prime est le coût, le strike la franchise, et la demande de cette protection est une raison majeure pour laquelle les puts d'indice se traitent à une volatilité implicite plus élevée que les calls.
Senzoukria · Glossaire · Mis à jour en septembre 2026
En bref
- Construction
- Sous-jacent acheté + put acheté
- Perte maximale
- Prix d'entrée − strike du put + prime
- Côté hausse
- Illimité, moins la prime
Exemple chiffré
Un investisseur détient des actions achetées à 100 et achète un put 95 à 30 jours pour 0,57, à 20 % de volatilité implicite. Si le prix tombe à 80 d'ici l'échéance, les actions perdent 20 mais le put rapporte 15, si bien que la perte vaut 5,57 par action, le maximum. Si le prix monte à 110, les actions gagnent 10 et le put expire sans valeur, ce qui laisse 9,43. La protection coûte 0,57 % de la position pour un mois dans cet exemple ; avec un skew de puts réaliste, le put 95 se traiterait à une volatilité implicite plus élevée et coûterait davantage.
| Prix à l'échéance | Actions | Put | Total par action |
|---|---|---|---|
| 80 | −20,00 | +14,43 | −5,57 |
| 95 | −5,00 | −0,57 | −5,57 |
| 100 | 0,00 | −0,57 | −0,57 |
| 110 | +10,00 | −0,57 | +9,43 |
Demande de protection et skew des puts
Les investisseurs qui détiennent des actions achètent des puts pour s'assurer contre les baisses, et les vendeurs de cette assurance, souvent des teneurs de marché, exigent une compensation pour porter le risque de krach. Cette demande persistante est l'une des explications classiques du fait que les puts d'indice hors de la monnaie portent une volatilité implicite plus élevée que les calls équidistants, le skew des puts qui domine le smile du S&P 500. Les indices de valorisation des queues, comme l'indice Cboe SKEW, sont construits sur ces mêmes puts hors de la monnaie.
Ce que cela implique pour les dealers
- Un dealer qui vend des puts de protection à sa clientèle en est vendeur : vendeur de gamma et vendeur de vega du côté de la baisse.
- Sous une hypothèse de couverture en delta, ce dealer vend le sous-jacent quand les prix baissent vers les strikes des puts, ce qui est le mécanisme derrière le régime amplifié des modèles d'exposition gamma.
- La convention GEX habituelle compte pour cette raison l'open interest des puts comme du gamma vendeur pour les dealers ; c'est une hypothèse, puisque l'open interest d'un put peut aussi appartenir à des vendeurs de puts, par exemple des stratégies de rendement.
- Quand une protection est monétisée ou roulée, la couverture du dealer est réduite, ce qui peut ajouter des achats après une baisse.
Dans Senzoukria
Le module GEX de Senzoukria retranche par défaut l'open interest des puts quand il calcule l'exposition gamma nette, l'arithmétique de la convention décrite ci-dessus, et son panneau de régime précise que cette lecture suppose les dealers nets vendeurs d'options, ce que personne ne publie. Le chiffre de Skew 25Δ, volatilité implicite des puts moins celle des calls, montre combien la chaîne chargée facture actuellement la protection à la baisse par rapport aux calls à la hausse.
Voir aussi
Dans la même rubrique
- Pyramidage
- Protocole FIX
- Queues épaisses
- Protection des ordres au marché
- Quote stuffing
- Prop firm
- R | Protocol
- Profondeur du carnet
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Questions fréquentes
- Un put de protection est-il la même chose qu'un ordre stop ?
- Non. Un ordre stop vend au marché dès qu'un prix est touché et peut être exécuté bien en dessous en cas de gap ; il ne coûte rien avant son déclenchement. Un put garantit le droit de vendre au strike jusqu'à l'échéance, gaps inclus, et coûte sa prime qu'il serve ou non.
- Pourquoi les puts d'indice sont-ils plus chers que les calls ?
- À cause d'une demande persistante de protection à la baisse et parce que les baisses d'indices tendent à être plus rapides et plus amples que les hausses. Les vendeurs exigent une prime pour porter ce risque, qui apparaît comme une volatilité implicite plus élevée sur les bas strikes.