Strangle (options)

Exemple chiffré

Sous-jacent à 100, 30 jours, 20 % de volatilité implicite, taux nuls. Le put 95 coûte 0,57 et le call 105 coûte 0,64, donc le strangle coûte 1,21, environ le quart du straddle à 4,57. À l'échéance, le strangle acheté est à l'équilibre sous 93,79 ou au-dessus de 106,21 ; partout entre 95 et 105, toute la prime est perdue. Le vendeur conserve les 1,21 dans cette plage et perd au-delà des points d'équilibre, sans limite du côté du call.

Grecques et exposition des ailes

• Le gamma d'un strangle est réparti sur deux strikes au lieu d'être concentré sur un seul : à l'ouverture il est plus bas que celui du straddle, et il culmine quand le sous-jacent approche l'un des deux strikes.
• Son vega est concentré dans les ailes, si bien qu'il est sensible aux changements du smile, pas seulement à la volatilité à la monnaie ; un skew de puts qui se redresse fait monter davantage la valeur de la jambe put.
• Les strangles vendus portent un vomma négatif : un saut de volatilité implicite fait plus mal que le vega seul ne le suggère.
• Comme les puts hors de la monnaie sur indices actions se traitent à une volatilité implicite plus élevée que les calls, la jambe put coûte souvent plus que le call équidistant ; dans l'exemple à volatilité plate ci-dessus, elle coûte légèrement moins.

Pourquoi les vendeurs l'aiment et ce que cela coûte

Les strangles vendus sont une façon courante d'encaisser de la prime d'option en laissant au sous-jacent de la place pour bouger. La contrepartie est la distribution des issues : beaucoup de petits gains quand le sous-jacent reste dans la plage, et des pertes qui peuvent valoir plusieurs fois la prime quand il en sort. Dans une baisse, le delta et la volatilité implicite de la jambe put montent ensemble, et c'est de là que viennent typiquement les plus grosses pertes des strangles vendus.

Sur un tape de flux, et dans Senzoukria

Un strangle s'imprime comme un put et un call sur des strikes différents de la même échéance, souvent dans la même taille et au même instant. Option Flow de Senzoukria peut étiqueter de telles paires MULTI quand leurs tailles correspondent et qu'elles s'impriment dans une fenêtre de 25 ms ; l'échelle des strikes, qui montre la prime des calls d'un côté et celle des puts de l'autre autour du spot, rend visible une activité symétrique sur les deux ailes. Aucune des deux vues ne peut distinguer avec certitude un strangle de deux transactions sans rapport.