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De un vistazo
- Construcción
- Subyacente largo + put comprada
- Pérdida máxima
- Precio de entrada − strike de la put + prima
- Al alza
- Ilimitado, menos la prima
Ejemplo resuelto
Un inversor tiene acciones compradas a 100 y compra una put 95 a 30 días por 0,57 con una volatilidad implícita del 20 %. Si el precio cae a 80 al vencimiento, las acciones pierden 20 pero la put paga 15, así que la pérdida es de 5,57 por acción, el máximo. Si el precio sube a 110, las acciones ganan 10 y la put expira sin valor, dejando 9,43. La protección cuesta el 0,57 % de la posición por un mes en este ejemplo; con un skew de puts realista, la put 95 cotizaría con una volatilidad implícita más alta y costaría más.
| Precio al vencimiento | Acciones | Put | Total por acción |
|---|---|---|---|
| 80 | −20,00 | +14,43 | −5,57 |
| 95 | −5,00 | −0,57 | −5,57 |
| 100 | 0,00 | −0,57 | −0,57 |
| 110 | +10,00 | −0,57 | +9,43 |
La demanda de protección y el skew de puts
Los inversores con acciones compran puts para asegurarse contra las caídas, y los vendedores de ese seguro, a menudo creadores de mercado, exigen compensación por asumir el riesgo de crash. Esa demanda persistente es una de las explicaciones habituales de que las puts de índice fuera del dinero tengan una volatilidad implícita más alta que las calls equidistantes, el skew de puts que domina la sonrisa del S&P 500. Los índices de precio de la cola como el Cboe SKEW Index se construyen con esas mismas puts fuera del dinero.
Qué implica para los dealers
- Un dealer que vende puts protectoras a sus clientes está corto de esas puts: corto de gamma y corto de vega a la baja.
- Bajo el supuesto de cobertura delta, ese dealer vende el subyacente cuando los precios caen hacia los strikes de las puts, que es el mecanismo detrás del régimen amplificado de los modelos de exposición gamma.
- La convención habitual del GEX cuenta el open interest de puts como gamma corta del dealer por esta razón; es un supuesto, porque el open interest de una put también puede pertenecer a vendedores de puts, como las estrategias de renta.
- Cuando la protección se monetiza o se rola, la cobertura del dealer se reduce, lo que puede añadir compras después de una caída.
En Senzoukria
El módulo GEX de Senzoukria resta por defecto el open interest de puts al calcular la exposición gamma neta, la aritmética de la convención descrita arriba, y su panel de régimen indica que la lectura supone que los dealers están netos cortos de opciones, algo que nadie publica. La cifra de skew 25Δ, volatilidad implícita de la put menos la de la call, muestra cuánto está cobrando ahora mismo la cadena cargada por la protección a la baja respecto a las calls al alza.
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Preguntas frecuentes
- ¿Una put protectora es lo mismo que un stop de pérdidas?
- No. Un stop vende a mercado una vez tocado un precio y puede ejecutarse muy por debajo de él en un hueco; no cuesta nada hasta que se activa. Una put garantiza el derecho a vender al strike hasta el vencimiento, huecos incluidos, y cuesta su prima se use o no.
- ¿Por qué las puts de índice son más caras que las calls?
- Por la demanda persistente de protección a la baja y porque las caídas de los índices tienden a ser más rápidas y más grandes que las subidas. Los vendedores exigen una prima por soportar ese riesgo, que aparece como una volatilidad implícita más alta en los strikes bajos.