Collar (cobertura con opciones)

Ejemplo resuelto

Un inversor tiene 100 acciones a 100. Con 30 días, una volatilidad implícita del 20 % y tipos a cero, la put 95 cuesta 0,57 y la call 105 ingresa 0,64, un crédito neto de 0,08. Pase lo que pase al vencimiento, la posición vale entre 95 y 105 por acción más el crédito: el resultado queda acotado entre −4,92 y +5,08 por acción. En los mercados de índices, el skew de puts suele encarecer la put equidistante frente a la call, así que un collar de coste cero necesita a menudo un strike de call más cerca del dinero que el de la put.

Por qué los collars importan a quien opera índices

• Un collar es largo de una put y corto de una call: el inversor vende volatilidad al alza para comprar protección a la baja, que es una de las fuentes del skew de puts en las opciones sobre índices.
• El dealer al otro lado de los collars de clientes acaba largo de calls y corto de puts, el patrón que supone el convenio más común de exposición gamma.
• Algunos fondos aplican programas de collars sobre opciones de índice que se rebalancean según un calendario fijo, así que los strikes que mantienen pueden convertirse en grandes concentraciones de interés abierto; sus posiciones exactas no se publican.
• Cuando un collar se rola, el interés abierto de los strikes antiguos desaparece y aparecen strikes nuevos, lo que puede mover los muros modelados sin que cambie ninguna opinión de mercado.

Límites

Un collar renuncia a la subida más allá del strike de la call, lo que es un coste de oportunidad en los rallies fuertes. En opciones de estilo americano, la call vendida puede ser asignada de forma anticipada y obligar a entregar las acciones. La protección dura solo hasta el vencimiento, y rolarla a una volatilidad implícita nueva cambia la banda. Para un operador de futuros, la estructura equivalente usa opciones sobre futuros alrededor de una posición larga en el futuro.

En Senzoukria

Senzoukria no identifica collars. Su módulo GEX suma el interés abierto por strike bajo un convenio declarado de posicionamiento de dealers, contando las calls con signo positivo y las puts con signo negativo por defecto, un patrón coherente con dealers que están al otro lado de los collars y de las ventas cubiertas de los clientes, y su panel de supuestos de cálculo permite invertir ese convenio para ver cómo cambian los niveles clave.