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In sintesi
- Costruzione
- Sottostante lungo + put OTM comprata + call OTM venduta
- Esito
- Risultato limitato fra i due strike
- Costo
- Premio della put − premio della call, spesso vicino a zero
Esempio svolto
Un investitore detiene 100 azioni a 100. Con 30 giorni, volatilità implicita del 20 % e tassi zero, la put 95 costa 0,57 e la call 105 porta 0,64, un credito netto di 0,08. Qualunque cosa accada entro la scadenza, la posizione vale fra 95 e 105 per azione più il credito: il risultato è limitato fra −4,92 e +5,08 per azione. Nei mercati di indici azionari lo skew di put rende di solito la put equidistante più cara della call, così un collar a costo zero richiede spesso uno strike di call più vicino al denaro di quello della put.
| Prezzo alla scadenza | Risultato azioni | Risultato opzioni | Totale per azione |
|---|---|---|---|
| 85 | −15,00 | +10,08 | −4,92 |
| 100 | 0,00 | +0,08 | +0,08 |
| 115 | +15,00 | −9,92 | +5,08 |
Perché i collar interessano a chi opera sugli indici
- Un collar è lungo una put e corto una call: l'investitore vende volatilità al rialzo per comprare protezione al ribasso, che è una delle fonti dello skew di put nelle opzioni su indici.
- Il dealer dall'altro lato dei collar dei clienti finisce lungo di call e corto di put, lo schema supposto dalla convenzione più diffusa di esposizione gamma.
- Alcuni fondi gestiscono programmi di collar su opzioni su indici ribilanciati a scadenze fisse, così gli strike che detengono possono diventare grandi concentrazioni di interesse aperto; le loro posizioni esatte non sono pubblicate.
- Quando un collar viene rollato, l'interesse aperto dei vecchi strike scompare e appaiono strike nuovi, cosa che può spostare i muri modellati senza alcun cambiamento nelle opinioni di mercato.
Limiti
Un collar rinuncia al rialzo oltre lo strike della call, che è un costo opportunità nei rialzi forti. Sulle opzioni di stile americano la call venduta può essere assegnata in anticipo, consegnando le azioni. La protezione dura solo fino alla scadenza, e rollarla a una nuova volatilità implicita cambia la banda. Per un operatore di futures, la struttura equivalente usa opzioni su futures attorno a una posizione lunga sul futures.
In Senzoukria
Senzoukria non identifica i collar. Il suo modulo GEX somma l'interesse aperto per strike sotto una convenzione dichiarata di posizionamento dei dealer, contando le call con segno positivo e le put con segno negativo per default, uno schema coerente con dealer che fronteggiano collar e overwriting dei clienti, e il suo pannello Calculation assumptions permette di invertire quella convenzione per vedere come cambiano i livelli chiave.
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Domande frequenti
- Un collar a costo zero è gratuito?
- Non richiede premio netto, ma non è gratuito: l'investitore rinuncia ai guadagni sopra lo strike della call. Il costo si paga in rialzo mancato invece che in contanti.
- Come influisce un collar sull'esposizione gamma?
- Dal lato del dealer, fronteggiare il collar di un cliente significa essere lungo la call che il cliente ha venduto e corto la put che ha comprato. Sotto l'ipotesi di copertura delta, è gamma lunga allo strike della call e gamma corta allo strike della put, che è il modo in cui la convenzione GEX usuale tratta call e put.