Layering

La définition juridique

Sur les marchés de futures américains, le Commodity Exchange Act définit le spoofing comme le fait de placer un bid ou une offre avec l'intention de l'annuler avant son exécution. Les précisions interprétatives de la CFTC sur les pratiques perturbatrices énumèrent plusieurs formes que comprend le spoofing, dont l'une est de soumettre ou d'annuler de multiples bids ou offres pour créer une apparence de fausse profondeur de marché : c'est le layering. La CFTC précise aussi qu'une infraction de spoofing exige une intention allant au-delà de l'imprudence : un placement d'ordres négligent ou mal conçu n'est donc pas du spoofing au sens de cette disposition. D'autres juridictions ont leurs propres règles d'abus de marché, avec des interdictions comparables.

Le schéma habituellement décrit

• Plusieurs ordres empilés sur des niveaux de prix consécutifs d'un seul côté, près du meilleur prix mais pas dessus.
• Un ordre plus petit du côté opposé, au meilleur prix ou près de lui, qui est l'ordre que le trader veut réellement voir exécuté.
• Les autres participants réagissent à la profondeur apparente ; le petit ordre s'exécute.
• Les ordres empilés sont annulés ensemble quelques instants après cette exécution, souvent avant que le prix ne les atteigne.

Ce qu'un graphique peut observer et ce qu'il ne peut pas

Supposons que des offres de 150 contrats apparaissent à trois prix consécutifs, trois à cinq ticks au-dessus du meilleur ask, pendant qu'un bid de 20 lots repose au meilleur bid. Le bid s'exécute ; en une fraction de seconde les trois offres disparaissent sans une seule transaction à leurs prix. La profondeur agrégée enregistre l'apparition et la disparition à chaque niveau. Un flux ordre par ordre ajoute la durée de vie de chaque ordre et s'il a été annulé ou exécuté. Ni l'un ni l'autre n'enregistre pourquoi.

La même séquence a des explications ordinaires. Un teneur de marché exécuté d'un côté retire ou recote souvent ses cotations de l'autre pour gérer son inventaire ; un algorithme peut recoter tous les niveaux d'un coup après un changement de prix ; un opérateur de couverture peut retirer ses ordres quand un marché lié bouge. Les régulateurs enquêtent sur l'intention avec des données au niveau des comptes, dont les lecteurs de graphiques ne disposent pas.

Dans Senzoukria

Le réglage « Mode couleur » de la heatmap comporte un contrôle « Teinte retraits (%) », dont l'indication est « Liquidité retirée sans échange — annulations, spoof. », et qui se calcule à partir des variations du carnet agrégé plutôt que d'une observation ordre par ordre. Sur le flux ordre par ordre de Rithmic, le Liquidity Tracker répartit ce que chaque niveau de prix a fait au cours des 30 dernières secondes entre taille retirée et taille exécutée. La Loupe de liquidité de la heatmap consigne la vie de chaque niveau affiché, avec ses hausses nettes, ses baisses nettes et les transactions au niveau, et note que des quantités agrégées n'identifient ni ordres individuels, ni annulations, ni intention. Aucun affichage de l'application ne signale du layering ou du spoofing.

Erreurs fréquentes

• Appeler layering toute pile d'offres retirées. Le requotage et la gestion d'inventaire produisent la même image chaque jour.
• Traiter en croyant que la taille affichée est factice et va s'évanouir : certains murs sont exécutés et tiennent.
• Lire les retraits sur un flux d'instantanés lent, où des ordres qui ont vécu plusieurs secondes peuvent sembler avoir clignoté.