Rééquilibrages de fin de mois et de trimestre : des flux sans heure de publication

D'où viennent ces flux

Les portefeuilles multi-actifs ont des poids cibles, par exemple une répartition fixe entre actions et obligations. Quand une classe d'actifs surperforme pendant le mois, le portefeuille dérive de ses cibles, et le rééquilibrage vend une partie du gagnant pour acheter le perdant. Beaucoup de fonds le font en fin de mois ou de trimestre, ce qui concentre les flux dans le temps.

D'autres mécanismes de fin de mois s'y ajoutent : les investisseurs étrangers qui ajustent leurs couvertures de change sur la valeur de leurs positions, et les changements d'indices obligataires en fin de mois, qui peuvent déplacer la demande sur les maturités longues. Aucun de ces flux n'est publié à l'avance, et leur taille est estimée, pas connue.

Pourquoi les estimations sont de mauvais guides

• Les modèles donnent des tailles différentes et parfois des directions différentes.
• Les fonds peuvent rééquilibrer plus tôt, plus tard ou partiellement, et certains passent par les futures plutôt que par le cash.
• Quand les estimations sont largement diffusées, d'autres participants peuvent se positionner à l'avance, ce qui change l'effet à la clôture.
• Une fin de mois sans flux visible est fréquente, et ce n'est pas un échec du concept.

Où ils se voient

Sur les actions, les ordres de rééquilibrage passent souvent dans l'enchère de clôture du marché cash. Dans les dernières minutes avant la clôture de 16 h 00 heure de l'Est, les bourses publient des informations sur les déséquilibres de l'enchère de clôture, et les futures sur indices peuvent réagir à mesure que les participants traitent contre eux ou avec eux. Sur les devises, beaucoup de grosses transactions utilisent le fixing de référence WM/Reuters de 16 h à Londres, qui concentre le volume des futures de devises dans les minutes qui l'entourent.

L'order flow près de la clôture

Un jour de fin de mois, le footprint de l'ES sur les 10 à 15 dernières minutes avant 15 h 00 heure de Chicago peut montrer beaucoup plus de volume qu'un jour normal, parfois avec de gros échanges des deux côtés et peu de mouvement net, parfois avec une rafale directionnelle. Les bulles de grosses transactions s'y agglutinent. Pour le 6E et les autres futures de devises, une concentration comparable peut apparaître autour de 10 h 00 heure de Chicago, quand la fenêtre du fixing de Londres tombe là alors que les horloges sont alignées.

Comme rien n'est programmé à une seconde précise, la question est celle de la proportion : comparer les dernières minutes aux mêmes minutes des séances précédentes sépare une véritable activité de fin de mois d'un volume de clôture normal.

Dans Senzoukria

Un rééquilibrage n'est pas une publication économique : il n'apparaît donc pas dans le calendrier. L'indicateur Time-of-Day Volume, qui divise le volume de chaque barre par la moyenne de la même minute sur les séances précédentes, est l'outil direct : une barre de clôture à plusieurs fois son volume habituel le dernier jour de bourse du mois se détache immédiatement.

L'overlay Big Trades, avec sa fenêtre de fusion de 100 ms et son filtre de taille, montre si le volume de clôture est passé en grosses transactions, et les colonnes de séance de l'échelle DOM montrent à quels prix il a traité.