Refinancement trimestriel du Trésor : estimations d'emprunt, tailles d'adjudication et futures sur taux

Ce qu'annonce le refinancement

Les estimations d'emprunt donnent l'emprunt net de marché attendu par le Trésor pour le trimestre en cours et le suivant, ainsi que le solde de trésorerie supposé en fin de trimestre. Le communiqué de refinancement suit : les tailles des adjudications à 3, 10 et 30 ans du mois de refinancement, les tailles prévues des autres adjudications à coupon du trimestre, les changements éventuels sur les bills, les rachats ou les titres indexés sur l'inflation, et des orientations sur l'évolution attendue des tailles de coupon dans les trimestres suivants.

En même temps que le communiqué, le Trésor publie le rapport du Treasury Borrowing Advisory Committee, un groupe de dealers et d'investisseurs qui le conseille sur le financement, et le compte rendu de ses échanges avec le Trésor.

Pourquoi l'offre compte pour les futures

• Plus d'émissions à coupon ajoutent de la duration que le marché doit porter, ce que certains participants attendent voir monter la prime de terme sur les rendements longs.
• Un basculement entre bills et titres à coupon change la partie de la courbe qui absorbe le financement public.
• Des orientations indiquant des tailles inchangées pendant plusieurs trimestres réduisent l'incertitude ; un changement de ces orientations est en soi une information.
• Les mouvements des rendements longs alimentent les valorisations actions et les taux hypothécaires : les futures sur indices peuvent donc réagir à un refinancement qui surprend le marché des taux.

L'order flow les jours de refinancement

Les estimations d'emprunt et le communiqué de refinancement paraissent à des heures annoncées : les futures sur taux peuvent donc montrer un schéma d'avant-publication proche de celui d'une statistique, un bref retrait de la taille au repos près des meilleurs prix, puis une rafale à la sortie des chiffres. La réaction se concentre souvent sur les contrats les plus longs, ZB et UB, et la forme du mouvement entre ZF, ZN et ZB dit si le marché lit un changement d'offre sur la partie longue.

Certains trimestres, la semaine de refinancement contient aussi une décision du FOMC ou des données majeures, ce qui rend l'attribution plus difficile. Le communiqué peut alors donner le ton des adjudications de refinancement plus tard dans le mois, qui se lisent avec les mêmes indicateurs que n'importe quelle adjudication de notes ou d'obligations.

Dans Senzoukria

Le refinancement n'est pas une statistique économique standard, et la source du calendrier peut ne pas le lister. Une alerte mot-clé sur refunding dans le terminal d'actualités sonne une fois quand un titre le mentionne ; le fil est différé d'environ 15 minutes, utilisez donc la page du Trésor pour la publication elle-même. La recherche plein texte du fil couvre les sept derniers jours de titres.

Sur le chart, plusieurs panneaux sur une même échelle de temps peuvent afficher côte à côte les footprints du ZN et du ZB, ce qui montre si la partie longue a bougé plus que le dix ans après le communiqué.