Adjudications de Treasuries à 10 et 30 ans : tail, bid-to-cover et order flow du ZN

Comment fonctionne une adjudication

Le Trésor annonce chaque adjudication quelques jours à l'avance, avec sa taille. Les soumissionnaires déposent des offres compétitives, en précisant un rendement, ou non compétitives, qui acceptent le rendement que fixera l'adjudication. Le Trésor retient les offres compétitives du rendement le plus bas vers le haut jusqu'à ce que le montant offert soit servi ; le rendement le plus élevé retenu, le high yield, s'applique à tous.

Avant l'adjudication, le titre se traite en when-issued. L'écart entre le high yield de l'adjudication et le rendement when-issued à l'échéance de 13 h 00 est ce que le marché lit en premier.

Les indicateurs de l'adjudication

Pourquoi les futures réagissent

Un tail signifie que le Trésor a dû offrir un rendement supérieur à celui que valorisait le marché pour placer toute l'émission ; les nouveaux titres arrivent à un prix plus bas, et les futures des échéances proches s'ajustent en général dans le même sens. Un stop-through signifie l'inverse. L'ampleur compte relativement aux adjudications récentes de la même maturité. Comme les rendements longs alimentent le taux d'actualisation des actions et les taux hypothécaires, une adjudication faible sur le 30 ans peut aussi faire bouger les futures sur indices, surtout quand le marché est concentré sur l'endettement public et la prime de terme.

L'order flow à 13 h 00 ET

Sur les futures sur Treasuries, les minutes qui précèdent l'échéance de dépôt voient souvent un positionnement vers l'adjudication, parfois décrit comme une concession, suivi d'une pause pendant le dépôt des offres. À la sortie des résultats, le carnet peut s'amincir quelques secondes et les premières transactions balaient les meilleurs niveaux. Le footprint montre ensuite si la réaction se prolonge ou est absorbée, à mesure que les participants pèsent le détail de l'allocation.

Lire le ZN ou le ZB à côté de l'ES sur la même échelle de temps montre si une adjudication faible ou forte s'est propagée aux actions. Un mouvement de taux marqué avec un tape actions inchangé décrit un résultat technique d'adjudication ; un mouvement conjoint décrit un changement dans la façon dont le marché valorise les taux.

Dans Senzoukria

Les lignes d'adjudication apparaissent dans le calendrier économique sous US ; des noms comme 10-y Bond Auction sont décrits par « Debt auction — yield + funding signal. » et la fiche du Mode quant les classe dans la famille Debt and budget. Le préréglage ZN / ZB du fil d'actualités est décrit par « Fed, CPI, jobs, Treasury auctions. ».

L'échelle DOM à côté du footprint du ZN montre la taille au repos par niveau, la profondeur cumulée et la mémoire de séance des prix qui ont quitté le carnet, ce qui rend visible l'amincissement d'avant échéance niveau par niveau sur une source Rithmic, NinjaTrader ou Quantower.