Règlement AM et PM (options sur indices)

Deux horloges de règlement

Selon le Cboe, la cotation des options SPX standard cesse ordinairement le jour ouvré, en général un jeudi, précédant le jour où la valeur de règlement à l'exercice est calculée. Cette valeur, publiée sous le symbole SET, est une cotation d'ouverture spéciale bâtie sur le prix d'ouverture de chaque action composante le matin de l'échéance. Les options SPXW, que le Cboe cote pour chaque jour de semaine, cotent jusqu'à 16 h 00, heure de l'Est, le jour de leur échéance, 13 h 00 les demi-journées, et se règlent sur la valeur de clôture. Un troisième vendredi porte donc deux échéances d'options sur l'indice S&P 500 aux horloges différentes : la série mensuelle, déjà hors marché, et la série SPXW du vendredi, vivante jusqu'à la clôture.

Pourquoi la cotation d'ouverture n'est pas l'impression d'ouverture

La valeur d'indice imprimée à 9 h 30 est calculée à partir des prix existant à cet instant, y compris ceux des actions qui n'ont pas encore ouvert. La cotation d'ouverture spéciale attend la transaction d'ouverture propre à chaque composante. Quand plusieurs grandes composantes ouvrent tard ou loin de leur clôture précédente, la valeur de règlement peut différer nettement de la clôture du jeudi comme de la première impression de l'indice, et les porteurs de séries réglées AM subissent ce gap de nuit sans pouvoir traiter l'option.

Conséquences pour le gamma du jour d'échéance

• Le gamma des séries réglées AM quitte le marché à la clôture du jeudi : il ne peut être ni couvert ni aimanté pendant la séance du vendredi.
• Seules les séries réglées PM (SPXW, et les options sur ETF comme SPY et QQQ, qui expirent à la clôture) portent du gamma du jour pendant l'après-midi du vendredi.
• Les futures E-mini d'indice trimestriels se règlent eux aussi sur une cotation d'ouverture spéciale de leur indice : les matins d'échéance trimestrielle concentrent donc plusieurs règlements d'ouverture.
• Un modèle de GEX qui compte une série réglée AM comme expirant à la clôture du vendredi surestime le temps qui lui reste et inclut un gamma qui ne cote plus.

Dans Senzoukria

Les symboles GEX sélectionnés par Senzoukria sont des ETF et des actions dont les options expirent à la clôture, et ses superpositions sur graphique ES et NQ renvoient à SPY et QQQ. Les calculs de vanna, de charm et de profil de gamma de l'application mesurent le temps jusqu'à l'échéance de chaque jambe jusqu'à 16 h 00, heure de New York, à sa date d'échéance, et traitent comme expirée une jambe dont l'échéance est passée, au lieu d'inventer un temps résiduel. Pour une série indicielle réglée AM, dont la cotation s'arrête en pratique la veille, cette horloge surestimerait le temps restant : une limite à garder en tête si une telle chaîne est chargée.