Marquer la clôture (banging the close)

La règle sur les futures américains

Parmi les pratiques perturbatrices énumérées à la section 4c(a)(5) du Commodity Exchange Act figure toute transaction, pratique ou conduite qui témoigne d'un mépris intentionnel ou imprudent de l'exécution ordonnée des transactions pendant la période de clôture. Les précisions de la CFTC ajoutent trois points. Une conduite hors de la période de clôture peut aussi enfreindre la disposition, par exemple accumuler une grosse position juste avant la période de clôture avec l'intention de la perturber, ou dans un mépris imprudent de ce risque. Les bids et les offres comptent, pas seulement les transactions exécutées. Et une conduite accidentelle, voire négligente, ne suffit pas : la disposition exige l'intention ou l'imprudence.

Pourquoi la clôture compte

Le prix de règlement d'un contrat future sert à valoriser les positions au marché chaque jour : il commande donc les flux de marge entre comptes. Des options, des produits structurés et des indices de référence de fonds peuvent aussi se référer à des valeurs de clôture ou de règlement. C'est cette concentration de conséquences dans une courte fenêtre qui rend la clôture attirante à influencer, et qui explique que la loi la vise spécifiquement.

Lire l'activité de la fenêtre de clôture

• Le volume monte souvent vers une fenêtre de règlement pour des raisons ordinaires : positions soldées avant la fin de la journée, rééquilibrage d'indices, couvertures calées sur le benchmark.
• Comparez une barre de clôture avec la même minute des séances précédentes plutôt qu'avec le reste de la journée, dont le rythme est différent.
• Une rafale de transactions agressives dans les dernières minutes, suivie d'un retournement à la séance suivante, est un schéma à noter, pas une preuve d'intention.
• Le prix de règlement officiel est publié par la bourse et suit sa propre procédure ; le dernier prix échangé d'un graphique peut en différer.

Un exemple chiffré

Une barre d'une minute de la fenêtre de clôture imprime 4 000 contrats. Sur les cinq séances précédentes, la même minute en faisait 1 000 en moyenne. Une comparaison par heure de la journée place donc la barre à 4,0 fois son activité habituelle pour cette minute. C'est une mesure qui vaut d'être consignée, avec le delta et la variation de prix, mais elle n'établit rien sur la raison de l'arrivée de ce volume.

Dans Senzoukria

L'indicateur Time-of-Day Volume divise le volume de chaque barre par le volume moyen imprimé pendant la même minute de séance sur les séances précédentes, cinq par défaut, les séances étant ancrées sur l'ouverture CME de 17 h 00 heure de Chicago ; c'est la lecture employée dans l'exemple ci-dessus. La surimpression Prior Session H/L/C projette le plus haut, le plus bas et la clôture de la séance précédente sur la séance suivante ; sa clôture est celle de la dernière barre de cette séance telle qu'elle est chargée sur le graphique, pas le prix de règlement officiel de la bourse.