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De un vistazo
- Fórmula
- BF25 = (σ25C + σ25P)/2 − σATM
- Medida acompañante
- Risk reversal RR25 = σ25C − σ25P (pendiente)
- Lectura
- Un BF mayor = alas valoradas más caras que el centro
Pendiente y curvatura
Una sonrisa puede resumirse con tres puntos: la volatilidad implícita at the money y las volatilidades implícitas de la put y la call 25 delta. El risk reversal, call menos put, mide la inclinación de la recta que une las dos alas. El butterfly mide cuánto queda el punto medio de las alas por encima del centro: una sonrisa plana tiene un butterfly de cero y una sonrisa pronunciada uno positivo. Usar deltas en lugar de strikes fijos hace que las medidas sean comparables entre vencimientos y niveles de volatilidad.
Ejemplo resuelto
Un vencimiento cotiza 22 % para la put 25 delta, 15 % para la call 25 delta y 17 % at the money. El butterfly es (22 + 15)/2 − 17 = 1,5 puntos de volatilidad. El risk reversal es 15 − 22 = −7 puntos, un skew de puts fuerte. Conocidos el nivel at the money, el risk reversal y el butterfly, se recuperan las dos alas: put = 17 + 1,5 − (−7)/2 = 22, call = 17 + 1,5 + (−7)/2 = 15.
| Medida | Fórmula | Valor |
|---|---|---|
| Volatilidad implícita ATM | σATM | 17 % |
| Risk reversal 25 delta | σ25C − σ25P | −7 puntos |
| Butterfly 25 delta | (σ25C + σ25P)/2 − σATM | +1,5 puntos |
Qué dice la curvatura
- Un butterfly que sube significa que ambas alas ganaron frente al centro: el mercado paga más por movimientos grandes en cualquier dirección que por movimientos moderados.
- Skew y curvatura pueden moverse de forma independiente: las puts pueden encarecerse sin que el butterfly cambie, si las calls se abaratan al mismo tiempo.
- Los convenios difieren. Algunos mercados cotizan un butterfly «de mercado» o «de bróker» definido sobre el precio de un strangle y no sobre volatilidades implícitas; ambos pueden diferir bastante en sonrisas pronunciadas.
- Algunas herramientas cotizan el skew como put menos call, el signo opuesto al del risk reversal.
En Senzoukria
Senzoukria no calcula un butterfly 25 delta. Su módulo GEX muestra un skew 25Δ definido como la volatilidad implícita de la put menos la de la call en 25 delta, positivo cuando hay skew de puts, que es el risk reversal con el signo invertido, y una IV ATM. Cuando el proveedor no los publica, la aplicación calcula el skew a partir del primer vencimiento que lleve suficientes volatilidades implícitas en los dos lados, usando deltas de Black-Scholes, y lo indica. Un butterfly necesita además las dos volatilidades implícitas de 25 delta por separado, que la pantalla solo resume como su diferencia.
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Preguntas frecuentes
- ¿Por qué usar 25 delta y no un strike fijo?
- Porque una distancia porcentual fija está muy lejos en el ala para una opción a una semana y cerca del dinero para una a un año. Un punto de 25 delta está a una distancia comparable ponderada por probabilidad en todos los vencimientos, así que butterflies y risk reversals de vencimientos distintos pueden compararse.
- ¿El butterfly puede ser negativo?
- Rara vez en opciones de índice líquidas, ya que las alas suelen llevar más volatilidad implícita que el centro. Un valor negativo significaría que la volatilidad at the money supera la media de las alas, algo que puede ocurrir brevemente alrededor de eventos binarios o con datos de mala calidad.